【摘 要】
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随着市场化程度提高,我国债券市场违约事件频发。2014年3月“11超日债”违约,打破了我国债券市场“刚性兑付”的传统观念,产业债也逐渐暴露出其实际风险水平。2020年11月永煤违约事件后,我国产业债信用利差短期明显走阔,不同行业产业债信用利差变动同中有异,其中宏观环境、企业状况等因素在产业债发行定价中得到了充分体现。产业债定价偏差会致使风险衡量偏差,信用利差过高或过低可能引起市场投资者的投机交易,
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随着市场化程度提高,我国债券市场违约事件频发。2014年3月“11超日债”违约,打破了我国债券市场“刚性兑付”的传统观念,产业债也逐渐暴露出其实际风险水平。2020年11月永煤违约事件后,我国产业债信用利差短期明显走阔,不同行业产业债信用利差变动同中有异,其中宏观环境、企业状况等因素在产业债发行定价中得到了充分体现。产业债定价偏差会致使风险衡量偏差,信用利差过高或过低可能引起市场投资者的投机交易,加剧市场风险,对产业债市场稳定性造成负面影响。因此,关注产业债信用利差及其影响因素,对减弱相关风险的危害以及产业债市场健康发展具有重要意义。本文在此前学者的研究基础上,回顾了信用利差相关理论,梳理了产业债及其信用利差的现状,对影响产业债信用利差的宏观、公司和债项层面因素进行了理论分析,并以2009年1月至2021年6月期间我国债券市场发行的4116只产业债中期票据为研究样本,构建多元线性回归模型进行实证检验。首先,本文对总样本、债券违约事件是否发生的两阶段样本进行了宏观、公司和债项层面因素与产业债信用利差关系的实证研究;其次,基于产业债发行主体所属行业与企业所有制,就产业债信用利差与各影响因素的关系进行了异质性分析。研究发现:总样本下,规模以上工业增加值、CPI、资产负债率、流动比率对产业债信用利差的影响显著为正,PPI、M2、投资者情绪、净资产收益率、债项信用评级、债券发行规模对产业债信用利差的影响显著为负;相比于无债券违约阶段,在债券违约事件频发阶段公司和债项层面因素对产业债信用利差影响更显著;工业、医疗保健、材料、公用事业和可选消费行业的产业债信用利差受宏观层面因素影响较显著,材料、能源和医疗保健行业的产业债信用利差受公司层面因素影响较显著,工业、可选消费和能源行业的产业债信用利差受债项层面因素影响较显著;相比于国有企业,非国有企业的产业债信用利差受宏观和债项层面因素的影响程度更大。最后,本文基于研究结论从市场投资者、产业债发行主体和政策层面提出了相关建议。
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