债务结构与非效率投资行为的相关性研究——来自我国制造业上市公司的经验数据

• 作 者: 杨帆
• 机 构: 东北大学
• 出 处: 东北大学
• 发表日期: 2007年期
• 关键词: 债务期限结构 非效率投资 过度投资 投资不足 企业投资行为 上市公司 信息不对称

债务结构与非效率投资行为的相关性研究是财务理论研究的重要课题之一。传统财务理论认为公司资本结构和债务期限都和企业投资行为之间没有相关性，不管企业的财务状况如何，只要企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足投资需要。现代财务理论基于委托-代理理论和信息不对称现象的考虑，认为债务结构影响企业投资行为。在资本市场不完善的条件下，债务期限结构影响企业非效率投资行为的机理有三个方面：第一，短期负债可减少股东-债权人冲突引起的投资不足问题；第二，短期负债更能够约束由股东-管理者冲突引起的过度投资动机；第三，短期负债对于增加过度投资的动机的作用更小一些。这三方面使得债务期限和投资之间存在多面关系。这要视哪种影响机理表现更强烈而定。对于上述理论观点，国内、外学者的实证研究结论也不尽一致，大多数学者都是从债务总量上研究资本结构对投资行为的影响，没有从债务结构本身进行系统研究，本文从债务结构入手，探讨债务结构与非效率投资行为的相关性，这对于合理选择债务结构、提高企业投资效率既有理论意义又有实践意义。　　
本文在回顾国内、外相关研究文献的基础上，在研究角度和方法上做出改进。利用深、沪两市2001年至2005年271家制造业上市公司的1084组样本数据，在控制企业资本结构、现金流量、销售收入和流动资产等变量的基础上，考察债务结构与非效率投资行为的相关关系。得出结论：在高成长性企业中短期负债表现出对有效投资的抑制作用(导致投资不足)，而在低成长性企业中短期负债表现出对过度投资的约束作用，相比较而言，短期负债的抑制作用更强烈一些；在高成长性企业中商业信用表现出对有效投资的抑制作用(导致投资不足)，而在低成长性企业中商业信用表现出对过度投资的约束作用，相比较而言，商业信用的约束作用更强烈一些。而长期负债和银行借款都导致了企业的过度投资行为。