论文部分内容阅读
黄金加入到股票等投资品中形成的资产组合会降低整个资产组合的风险,也就是说黄金对股票起到对冲风险的作用,因此黄金作为投资品已被人广泛地关注。金融危机时,投资者希望寻找能够规避股票市场崩盘风险的其他的投资品,贵金属黄金这样的实物资产便受到投资者的青睐。在股票市场极端波动的情况下黄金是否仍然起到规避风险的作用日益引起人们的重视。由于除了黄金之外,石油也是投资者经常考虑的投资品,且石油市场的收益及其冲击可能会对股票市场和黄金市场造成影响。且要想考察股票市场自身的冲击对黄金市场收益的影响以及股票市场自身冲击和黄金市场收益的分位数之间的相互关系,就必须考虑剔除影响到股票市场收益的石油市场冲击这一因素。所以本文分两步讨论在极端市场条件下股票市场对黄金市场的影响,第一步用SVAR的方法剥离石油市场对股票市场冲击,找出股票市场自身的冲击,第二步在控制上一期黄金市场收益、美元价格和债券收益的基础上,对黄金市场收益和股票市场自身的冲击进行非参数局部线性分位数回归,观测股票市场冲击的分位数对黄金市场的分位数的影响。通过对1980年1月至2016年11月这36年的数据分析可知,黄金市场收益和股票市场收益的相关系数很低,黄金对股票可以起到在不降低期望收益的基础上降低股票组合的风险的作用。此外,黄金市场和股票市场长期的负相关关系说明黄金可以对股票起到对冲风险的作用。通过第一步SVAR剔除石油市场对股票市场的冲击后,股票市场自身冲击对黄金市场收益的相关系数小于未剔除石油市场冲击时股票市场和黄金市场的相关系数,这体现了第一步SVAR的必要性。通过SVAR剔除石油市场对股票市场的冲击后,对股票市场自身冲击和黄金市场收益进行非参数回归和半参数回归发现,股票市场自身的负向冲击导致黄金市场的收益增加,股票市场自身的正向冲击导致黄金市场的收益减少。因此黄金对股票起到对冲风险的作用,且在股票市场极端波动的情况下,黄金是股票的避险产品。采取分位数在分位数上的回归之前,考虑进行分位数回归,观察股票市场自身的冲击对黄金市场收益的影响发现,黄金市场不同行情下,股票市场的冲击对黄金市场的影响不同。再通过对黄金市场收益和股票市场自身冲击进行分位数在分位数上的回归发现:当黄金市场低迷时,股票市场牛市的表现会使得黄金市场更加低迷;当黄金市场利好,股票市场熊市会加剧黄金市场牛市。此外正向的股票市场冲击会显著影响黄金市场的收益,而股票市场冲击为负时,股票市场的冲击对黄金市场无显著影响,即股票市场的冲击对黄金市场的影响是不对称的。