次贷危机成因分析及其对中国的启示

• 作 者: 张小丽
• 发表日期: 2009年期
• 关键词: 次贷危机 低利率 房地产价格

次贷危机已经演变为自1929年大萧条以来全球最严重的金融危机,其对全球经济的影响还在不断蔓延。基于货币政策角度,深入探析次贷危机的成因,对我国的货币政策调整具有重要的借鉴意义。本文首先对美国次贷危机发生、发展的演化过程、成因及其对美国经济的影响进行了系统论述。其中,次贷危机的成因包括政府监管缺位、金融产品创新过度和美联储的货币政策反向大幅度调整等。其次,引入Allen-Gale模型在理论上阐释了利率调整和信贷供给引发房地产价格泡沫的生成与破裂的内在机制,表明:低利率政策环境下,房地产市场繁荣,次贷需求旺盛,推动了房价泡沫的膨胀,从而刺激杠杆投资和放松信贷;而利率提高引发房价下跌,将导致贷款违约率剧增,并最终波及发放次贷的银行、购买抵押贷款支持债券的投资银行和购买担保债务凭证的保险机构和对冲基金等机构投资者,导致其资产缩水,直至破产解散。第三,结合相关数据,本文创造性地运用泰勒规则和回归分析方法对美联储低利率政策的适应性及其与房地产泡沫的关系进行检验。实证结果表明,美联储的低利率政策与反向大幅度调整分别是房地产泡沫生成和次贷危机爆发的重要成因。最后,本文基于美国货币政策调整与次贷危机的关系,总结了其对我国货币政策调整的启示,包括:货币政策应对房地产泡沫做出更为积极的反应;货币政策的调整应具适度性和前瞻性;资产价格的变化应纳入货币政策的考虑范围;货币政策的目标应尽量单一化;货币政策、财政政策和其它政策要协调配合。