论文部分内容阅读
我国的债券市场中市场分割现象较为严重,且呈现银行间市场为主,交易所市场被边缘化的局面,基于此背景上交所推出了固定收益证券电子平台(下文简称固定收益平台)。固定收益平台引入了做市商制度,形成了两层次的市场结构,对不同债券品种采用不同的结算方式,在交易机制、市场结构及结算机制方面均实现了创新,对债券市场的结构变化产生了深远的影响。为研究该平台运行两来多来实际的运作情况,本文从市场微观结构理论出发,以流动性为着眼点,实证分析了平台的流动性状况及平台对原有两个债券市场的影响。本文首先根据市场微观结构理论分析了固定收益平台的市场架构,包括其市场参与者、交易产品、交易规模、交易机制等各方面。然后用多种流动性指标衡量了平台的流动性水平,发现该平台的流动性水平在成立之初较弱,在08年5月之后平稳提升,不同期限的债券其流动性水平存在着差异,1年、3年、7年期的流动性较好,但5年期债券的流动性较差。平台的各项流动性指标均好于银行间债券市场和交易所债券市场,其独特的两层市场结构较好地适应了市场的发展。本文另一个重点是考察了平台的推出对银行间市场及交易所债券市场流动性的影响,以及对改善债券市场分割的效果。研究得出,固定收益平台提高了交易所债券市场的流动性,存在着正的外部效应,但由于市场参与者及交易产品、交易机制的类似,平台对银行间市场起了分流的作用,银行间市场的流动性不升反降。其次,从利率期限结构来看,在平台推出一年后,银行间市场和交易所市场的利差明显缩小,两者的曲线基本重合,说明平台对改善市场分割起到了积极的作用。固定收益平台成立时间并不久,在运行中仍然存在着不少问题,本文最后部分分析了该平台中存在的问题,并对应提出了进一步提高平台流动性的政策建议。本文在以下几个方面实现了不同程度的创新：将固定收益平台从交易所市场中分离出来作为一个独立的研究对象,这样更符合我国目前债券市场的结构；不仅考察了平台本身的流动性水平,而且从整体上分析该平台推出对整个债券市场的影响,体现了该平台的价值；实证检验了平台对改善债券市场分割的效果。