【摘 要】
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理性泡沫理论是建立在理性预期的基础上,而行为金融泡沫理论却认为投资者是有限理性的,二者同属于线性范式,从资产价格的外在机制解释资本市场的波动;异质信念资产定价理论则
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理性泡沫理论是建立在理性预期的基础上,而行为金融泡沫理论却认为投资者是有限理性的,二者同属于线性范式,从资产价格的外在机制解释资本市场的波动;异质信念资产定价理论则是建立在非线性范式的基础上,从资产价格运行的内在机制说明市场的运行。目前已有的研究异质信念和股市泡沫之间关系的文献大多是认为资产定价中由异质信念决定的部分即为泡沫成分,但是对于异质信念影响股市泡沫的具体形成以及异质信念究竟会引起什么性质的泡沫这部分内容研究不是很充分。本文利用可以准确表达非线性、非平稳信号的时频面上的各类信息的EEMD方法对上证综指和深证成指进行分解,检验我国股市泡沫的存在性。然后结合股市泡沫当前的研究现状,从经济运行周期、信贷、国际资本流动、货币政策等宏观因素方面梳理了影响股市泡沫形成的因素,并从微观层面以更加符合市场实情的投资者异质信念探讨股市泡沫的形成机理,并提出了宏观因素通过微观层面进而影响股市泡沫的双层次形成机理。最后对异质信念和股市泡沫之间关系进一步深入研究。本文实证研究发现EEMD方法检验出沪深股市存在泡沫,有正负泡沫之分,并且是多个周期性质的振荡模式叠加而成的结果;EEMD分解得到的IMF分量经信号重构后可以对股市泡沫短期形态、中长期形态作出清晰的判断,这些形态的振动幅度和平均周期能够对市场进行短期或长期的预测,这对投资者和监管层具有一定的借鉴意义;股市泡沫形成存在一个双层次形成机理,即宏观因素通过影响微观层面的投资者异质信念程度,进而影响股市泡沫;异质信念是影响股市泡沫实质性改变的一个重要因素,且投资者异质信念程度越大,所引起的股市泡沫中长期形态变化程度就越大。
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