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上市公司的投资决策居于其三大财务决策的核心地位,投资效率的高低直接影响着公司的成长,而这又进一步构成了宏观经济增长的微观基础。企业非效率投资行为严重损害了股东利益和宏观经济的健康发展,一直是现代公司财务研究领域中的重要内容。学者们已经从不同角度分析了企业非效率投资产生的原因并提出了各种抑制企业非效率投资的方法。本文借鉴和发展了现金股利理论,在委托代理理论和信息不对称理论的框架内,探讨了现金股利治理企业非效率投资的机制,并用我国上市公司的数据实证检验了现金股利与企业非效率投资的关系,以期为治理企业非效率投资行为提供新的路径。一、研究目的一个公司的投资效率严重影响着公司的健康长期发展。从宏观的层面上讲,公司的非效率投资会直接影响资本市场的健康发展,过度投资会导致资金流动的非优化配置,将资金运用到负净现值的项目,会导致资源的浪费,大量资金的投资于某一领域导致该领域的产能过剩,资源配置效率低下,而有着良好投资项目,未来发展良好的领域,却由于资金紧缺无法得以发展。本文研究目的在于借鉴和发展有关现金股利理论,在投资理论和现金股利理论的框架内,探讨我国现金股利对企业非效率投资的影响,以期在一个更为广泛的视角中揭示派发现金股利的经济后果,为今后治理企业非效率投资及完善现金股利政策提供依据。二、研究内容本文从现金股利理论出发,通过实证研究,主要检验了我国主板市场上市公司中现金股利对公司非效率投资的影响,全文的具体研究框架安排为：第一部分为绪论。主要介绍了现金股利的制度背景和研究背景,提出了研究目的和意义,以及本文的研究内容和思路。第二部分为相关理论基础和文献综述。在这部分中将阐述相关理论的研究成果以及现状,包括投资理论和现金股利理论两个方面。投资理论中,学术界中主要分为融资约束假设下的投资理论和代理成本假设下的投资理论,从信息不对称和委托代理关系角度来解释企业非效率投资行为的产生。在此基础上引入现金股利理论,重点回顾了现金股利代理理论和现金股利信号理论。在回顾了国内外关于现金股利和非效率投资的研究理论,梳理了现有相关文献的研究思路及研究成果,在此基础上进行后续理论分析和实证研究。以往对非效率投资的研究很多,但现金股利对非效率投资影响的研究较少。本文把这些研究分为两大类：非效率投资相关文献和现金股利相关文献。从而探索现金股利与非效率投资的相关性,发现目前在研究现金股利对投资的影响主要是研究派发现金股利对过度投资的影响,这一理论前提是基于委托代理关系导致的过度投资,现金股利的派发可以约束经理人的过度投资行为从而降低代理成本。而现金股利对投资不足的影响这方面的研究还比较少,由于投资不足的影响因素更为复杂,本文将从现金股利信号理论的角度来验证现金股利能否缓解投资不足。第三部分为实证研究设计。在这一部分本文将对自由现金流-非效率投资以及现金股利-非效率投资两个方面进行理论分析进而提出研究假设；同时本文将介绍在实证过程中的数据来源,以及相关变量的定义与估计。此外,本文还通过修正的Richardson模型判断企业的投资状态和自由现金流富余或不足的程度。最后,本文设计了一个判断现金股利与投资效率关系的模型,希望通过此模型分析我国上市公司现金股利对企业非效率投资的影响。第四部分为实证结果分析。(1)本文首先在国内外的相关研究成果的基础上,用修正的Richardson模型,以我国A股上市公司2009年～2011年3年的样本共3633个观测值,计算出我国上市公司非效率投资的指标。并将非效率投资划分为过度投资和投资不足两类,将3633个观测值进行分组,得到1256个过度投资样本和2377个投资不足样本。(2)通过分组回归结果,由企业自由现金流与投资效率之间的符号关系及显著性分析公司自由现金流与企业的非效率投资之间的关系。最后为验证现金股利对自由现金流引起的非效率投资的影响,将自由现金流分为正的自由现金流和负的自由现金流两类,将3633个观测值进行分组,进一步剔除三年累计净利润为负和股利支付率为负的样本,损失其中127个样本数,得到自由现金流富余样本共1599个,自由现金流缺口样本共1907个(3)利用第一步模型计算出的我国上市公司非效率投资行为指标,通过分组回归结果,由企业现金股利代理变量和自由现金流的交互变量与非效率投资之间的符号关系及显著性分析公司现金股利对自由现金流引起的非效率投资的影响。第五部分为结论及建议部分。在这一部分,本文将通过对实证结果的分析结合相关理论得出现金股利对自由现金流引起的非效率投资的影响。并且分析了我国证券市场中现金股利政策存在的问题和不足,针对这些问题提出相关建议,希望通过现金股利政策的不断完善提高我国上市公司的投资效率。通过本文的实证分析,本文得到的主要结论有以下几个方面：(1)在自由现金流富余情况下,自由现金流与过度投资显著正相关,具有正的自由现金流的公司更容易发生过度投资行为。该结论进一步验证了自由现金流假说,大量的研究者研究证实代理理论的存在,而这一理论也是目前影响过度投资最重要的理论。该理论常常伴随着公司的有效治理和股权结构的完善,强调通过内部治理和外部监管来降低代理成本。(2)在自由现金流紧缺情况下,自由现金流与投资不足显著正相关,具有负的自由现金流的公司更可能投资不足。与有着正的自由现金流引起过度投资相比,负的自由现金流往往伴随着投资不足,并且投资不足的行为更容易发生在负的自由现金流的企业中。投资不足的影响因素很多,本文着重研究自由现金流导致的投资不足,研究结论为投资不足提供了一定的依据。(3)现金股利能够抑制正的自由现金流引起的过度投资。自由现金流引起的过度投资往往是由于代理成本产生的,经理人控制的自由现金流量越多越容易产生过度投资行为,所以股东往往倾向把经理人控制的自由现金流量限制到最低。现金股利的发放是降低自由现金流量的有效途径。由此本文的结论支持现金股利代理假说,为现金股利作为公司的治理因素之一提供依据。(4)往年连续派发现金股利或累计派现较多能够缓解负的自由现金流引起的投资不足。从股利信号理论解释,往年连续派发现金股利表示公司向外部投资者发布企业未来将会有良好的业绩的信号。在信息不对称的情形下,投资者将这一信号看做是利好消息便会购买股票进而企业的价值也得到了提升,企业的再融资机会也得到了提高。本文的结论支持现金股利信号假说,说明了现金股利政策已经受到投资者的关注。本文的主要贡献与不足本文在写作过程中主要有以下两点贡献：(1)丰富了现金股利对非效率投资影响的研究文献。已有研究中,对于现金股利的研究大多集中在现金股利带来的市场反应,关于现金股利对非效率投资的研究很多是将现金股利作为公司的治理因素来研究其对过度投资的影响,本文试图将现金股利信号理论引入来研究现金股利对投资不足的影响。(2)本文以沪深A股为研究对象,选取了2009-2011的最新数据进行实证分析,通过分析可以发现我国上市公司最新的现金股利分配状况和投资状况。本文的主要不足：是在现实中,影响企业非效率投资的因素是多方面的,本文在探究现金股利与企业非效率投资关系时主要借鉴国外研究的相关模型,但回归结果的拟合度并不理想,在以后的研究中有待完善影响投资的相关因素的量化,减少误差,以进一步改进模型。