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上世纪90年代末，我国金融监管部门开始大力推动以证券投资基金为主的机构投资者的发展。在2006-2007年的股票牛市期间，基金行业经历了爆炸式的增长，资产管理规模一度超过三万亿元。此后数年，基金创新的步伐加快，各类新型产品（分级基金、跨市场ETF、场内货币基金等）纷纷上市。然而，基金业看似飞速发展的背后，却是基金吸引力不断下降的现实。截止2012年，基金产品数量相比2007年已经翻了两番，但基金管理的资产规模不升反降。如何提高基金的吸引力，使基金业健康发展已经成为困扰我国基金管理者和金融监管者的难题。 造成这一情况的原因非常复杂，与过去几年我国股市不振，银行理财、信托等快速发展，市场竞争加剧均有一定的关系。然而，基金业本身暴露出的问题实则是导致自身发展困境最大的绊脚石。只有解决了基金行业自身的问题，才能谈如何与其他行业竞争，如何提高吸引力。本文深入分析了我国基金业的现状及存在的几个问题，并给出相应的政策建议。 本文分析的第一个问题是我国基金信息优势的来源。我们改进了Kacperczyket al(2005)度量行业配置能力的方法，将基金按照“行业集中度”分组后，再按照“股票集中度”（在超配行业上持股的数量）继续分组，交叉分组产生四类基金。结果发现重行业配置的基金获得了更好的收益，重个股配置的基金其业绩普遍较差。这一结果表明我国基金的确掌握了行业层面的信息，但个股选择能力不强。我们进一步分析了可能造成这一状况的原因。从市场角度看，中国股票市场具有明显的行业轮动(Sector rotation)特征并且个股波动较大，不易把握的特点使得行业配置比个股选择来得容易。就基金行业本身而言，基金投资风格和基金从业人员相对缺乏经验也可能是导致行业配置比个股选择更可行的原因。综上，我国基金业的财富管理模式较多的依赖市场外部环境，而基金管理者自身的投资能力，尤其是个股选择的能力有待提高。 本文讨论的第二个问题是理性程度与基金资金流动的关系，分析了代表不同理性程度的两类投资者，机构和个人投资者资金流动的差异。具体分三步研究，依次是投资者选了什么，选择是否正确，选择中是否存在被理性人利用的情况。首先，考察机构和个人投资者分别倾向于投资什么基金。我们发现个人投资者看中基金的历史业绩，但对风险的认识不足，而且在当期业绩上存在“赎回异象”的情况;但机构投资者选择基金时对收益和风险同样重视，而且完全不存在“赎回异象”。其次，比较两类投资者选择的基金未来的表现，即哪类投资者更加聪明(smart money effect)。结果显示机构投资者对于基金未来业绩具备一定的判断力，但个人投资者几乎不能把握基金的未来业绩。最后，考察投资者的行为差异是否被基金管理者所了解和利用。分析基金投资者对基金“大比例分红”营销策略（这一策略具有明显的自伤性质，理性的基金管理者确定后果才会采用），实证结果是该策略非常成功，但是仅对个人投资者有效。机构投资者非但不买账，反而会借机回笼资金。以上研究结果表明理性程度不同的投资者，其资金流动存在明显差异，个人投资者资金流动比机构投资者更缺乏理性。然而，我国基金投资者以个人投资者为主，投资者的有限理性不利于基金业的优胜劣汰，阻碍了基金业的持续发展。在我国加强投资者教育，倡导理性投资是十分必要的。 本文研究的第三个问题是基金业内竞争加剧，基金公司争夺资金的策略互动行为。目前我国基金业存在的一个奇怪的现象是，虽然规模不断缩水，但向银行支付的基金客户维护费（尾随佣金）却不断增加。本文证实尾随佣金在基金研究中是一个不可忽视的变量，它与基金业绩、基金规模等变量存在显著的相关性。而且借助尾随佣金，我们还发现我国基金间为了争夺资源确实存在策略互动行为，一只基金支付的尾随佣金会受到其他基金的影响，其他基金加权平均尾随佣金支出增加1％，该基金的支出会相应的增加0.5％左右。这意味着，基金尾随佣金支付不断攀升的原因正是基金竞争的结果。但这样的竞争没有给基金公司带来好处。只有拓宽销售渠道才能打破这样的局面，如果尾随佣金能够减少，会给基金管理者进行费率改革提供有力的空间，继而提高基金的吸引力。 以上三个问题的研究，对促进我国基金业进一步发展具有借鉴意义。我国基金管理的主要信息优势来自行业配置，个股选择能力不强，在当期股市结构性行情的情况，基金管理者切实提高个股选择能力才能提高基金回报。作为基金投资者，我国个人投资者的资金流动缺乏理性，这非但不利于投资者财富的积累，也不利于基金业的优胜劣汰，而且会刺激基金管理者制定某些看似积极实则消极的营销策略（如大比例分红），不利于基金业的健康发展。同时，当前我国基金为了竞争渠道资源，支付给银行的尾随佣金不断提高，竞争的结果是基金为银行做了嫁衣，而且过高的尾随佣金支付也阻碍了基金费率下降的空间。因此，拓宽销售渠道，使基金摆脱对银行的依赖，进行费率改革是我国基金提高吸引力的必然选择。