【摘 要】
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近年来,我国非金融上市公司财务安全总指数（FSI）一直呈下降趋势。2018年,FSI总指数为5223.21点,较上一年度下降90.21个基点,降幅1.7%。相称地,近年来我国陷入财务困境的上市公司日益增多,CSMAR数据库显示,2016至2018年间,我国A、B两股上市公司共有175家被ST/PT,这不仅给相关企业、员工及投资者带来重大损失,更不利于我国市场经济的平稳、高质量发展。面对上市公司财务
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近年来,我国非金融上市公司财务安全总指数（FSI）一直呈下降趋势。2018年,FSI总指数为5223.21点,较上一年度下降90.21个基点,降幅1.7%。相称地,近年来我国陷入财务困境的上市公司日益增多,CSMAR数据库显示,2016至2018年间,我国A、B两股上市公司共有175家被ST/PT,这不仅给相关企业、员工及投资者带来重大损失,更不利于我国市场经济的平稳、高质量发展。面对上市公司财务风险日益加大的现状,精准、及时地预测企业财务困境显得越发重要。与此同时,我国上市公司股东股权质押融资正愈演愈烈,近年来几乎到了“无股不押”的地步。作为上市公司实际控制人,控股股东的股权质押行为的本质是一种筹资活动,借此,控股股东或者掏空企业或者将资金投入企业以帮助其发展,对企业价值有着或消极或积极的影响,该行为与企业未来的财务状况是否有关?进一步,将控股股东股权质押行为视为一信息要素,将其加入财务困境预测模型中,是否具有提高模型的预测能力的增量作用?控股股东股权质押行为是否具有财务困境预测能力?基于此,本文以2009—2015年沪深两市A股上市公司的控股股东股权质押为研究对象,考察分析其对预测企业三年后（2012—2018年）财务困境的增量作用。具体而言,本文选择了能分别体现企业盈利能力、发展能力、运营能力及偿债能力的15个财务变量,借助因子分析法,构建了“因子—Logit”模型以比较基于财务变量的模型预测能力和加入控股股东股权质押变量后的模型预测能力。本文逐一对以下命题进行了检验与回答:第一,以企业财务比率构建基础财务困境预测模型,将控股股东股权质押信息加入基础模型构建增量模型,检验两个模型预测精度的区别,以判断控股股东股权质押信息的加入是否能提高预测精度;第二,控股股东股权质押信息对财务困境预测的增量作用是否受其他因素的影响?为此,本文分别按照企业所有权性质、股权制衡度高低、公司治理水平高低、上市公司地理位置等对样本进行分组,对控股股东股权质押信息的财务困境预测增量作用做截面分析。实证结果显示,就预测能力而言,加入控股股东股权质押变量的预测模型高于未加入该变量的预测模型,说明控股股东股权质押行为具有一定的财务困境预测能力。这一结果在改变财务困境度量方式、更改控制变量、利用PSM控制内生性问题等一系列稳健性检验后仍然成立,表明本文主要结论具有一定的稳健性。进一步分析发现,在非国有企业组、股权制衡较高组、公司治理水平较高组及东部地区组组中,控股股东股权质押信息与企业未来是否发生财务困境的相关性更强,模型的预测精度也更高,说明控股股东股权质押信息对财务困境预测的增量作用受其他因素的影响。本文的研究结论既丰富了控股股东股权质押的相关研究,也拓展了财务困境预测的指标选择范畴,可以在一定程度上帮助投资者优化投资决策。以往研究多孤立地分析控股股东股权质押行为与财务困境预测,本文初步揭示了两者之间的关系,结论一定程度上有利于相关监管部门制定相关政策。另外,本文的结论证明控股股东股权质押行为整体上可以有效降低企业陷入财务困境概率,进一步说明控股股东对企业控制权的重视程度,丰富了股权质押经济后果相关文献。
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