汇率影响实体经济的资产价格路径及其效应研究

• 作 者: 杜兆瑜
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 汇率 资产价格 产出 货币分析法

汇改以来,人民币的持续升值引发的热钱的大量流入,并以此对我国资产市场泡沫的产生发挥了推波助澜的作用。近年来,人民币汇率的升值压力并没有得以有效化解。为保持人民币汇率的稳定或减小汇率波动,央行每年被动购入外汇,外汇占款成为我国基础货币供应的主要渠道。由此导致基础货币大量投放,造成流动性泛滥,形成升值压力的货币化。升值压力的货币化必然导致国内的通货膨胀,进而引发人民币的实际有效汇率的升值压力,存在人民币升值预期的情况下,热钱进一步流入推动我国资产价格的膨胀,形成“恶性循环”。资产价格的泡沫无疑是对我国经济发展的潜在危险,而资产价格(特别是房地产价格)暴涨后实体经济的走势近年来一直是各界关注的焦点。本文借鉴汇率决定的货币分析法,对会汇率影响实体经济的资产价格路径建模并进行实证分析。结果显示,实证结果表明,我国人民币有效汇率影响实体经济的股票价格的效应在长期内并不顺畅,在短期内,传导渠道也非常不稳定,即在有些时间段内汇率的升值对于资产价格乃至实体经济的增长发挥了重要的作用,而有些时间段内从变动方向上来说则可能相反。而汇率影响实体经济的房地产价格路径比较顺畅,但是易受外界冲击的影响,即调整速度较慢。而目前中国为摆脱金融危机的影响所实施的适度宽松的货币政策为中国房地产泡沫的产生提供了宏观经济的条件,加之人民币升值预期的持续存在,资产价格的过度上涨足以对实体经济产生不利影响。在资产价格、物价膨胀的情况下应综合考虑各货币政策目标之间的取舍,积极考虑我国适度宽松货币政策的退出时间。