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房地产业是资本密集型产业,房地产市场的快速发展离不开金融市场和金融机构的资金支持。目前我国已经初步形成了以银行信贷为主、资本市场和信托融资为辅的房地产融资体系,总体运行趋于稳定,但是我国房地产业在运行机制、市场结构和风险管理等方面仍存在一些问题,容易受到金融系统稳定性的影响,且房地产上下游产业联系紧密,一旦发生资金链断裂,风险很容易传递到实体经济领域。因此,需要对我国金融系统目前及未来的风险进行及时、准确、有预见地评估,并且深入分析金融压力对房地产市场的传导效应,以便为政策制定者有针对性地在不同时期制定房地产调控和审慎监管政策提供理论参考。目前金融压力指数已经成为评估金融体系稳定性的重要工具,但国内学者大多利用月度数据进行压力指数构建,时效性不足,无法为监管者和市场参与者提供有效的信息。因而本文首先从金融系统的主要组成部分银行部门、股票市场、债券市场、货币市场和外汇市场中选取16个相关日度指标,运用因子分析模型构建日度的中国金融压力指数(CFSI)。然后,通过对金融压力指数建立马尔科夫区制转移(MS-VAR)模型来识别我国金融压力的区制特点,探究金融压力在不同时期的区制变化以及金融压力在不同区制下的特征和变迁规律。最后,本文建立了金融压力指数与房地产价格增速、房地产开发投资增速三变量的时变随机波动向量自回归(TVP-SV-VAR)模型,测度不同时期金融压力对房地产市场的动态传导效应,探寻金融压力与房地产市场波动内在关联的时变特征。基于以上研究,本文主要得出下述结论:(1)本文所构建的金融压力指数与样本期内国内外发生的一些重大金融压力事件在时间上基本吻合,能够较为准确地反映出我国金融体系的风险压力状况,且本文所建立的压力指数呈现出明显的两区制特征,即高压力区制和低压力区制,我国大多数时期处于低压力区制。总体而言,我国金融风险出现的频率较低,金融系统的整体运行较为平稳。(2)CFSI在不同区制下的维持概率均较高,且相对而言在低压力区制下的稳定性更强,金融系统更容易从高压力区制向低压力区制过渡,而从低压力区制向高压力区制的转换则比较难,金融系统对于低压力区制状态具有较强的偏好。(3)不同时期金融压力的上升均会导致房地产价格增速和房地产开发投资增速的下降,且相对于金融压力对房地产价格增速的影响,金融压力上升对房地产开发投资增速负向传导效应的强度更高,持续时间更长。本文所做的贡献主要有以下两个方面:第一,针对月度数据时效性不足,无法及时反映出金融系统风险压力短期波动的问题,本文在构建金融压力指数时选用了日度指标数据,且在建立指标体系时基于以往学者的研究和各个市场的特点,增加了银行业贝塔系数、股票换手率、债券到期收益率、交易对手信用价差、中外利差变动等相关指标,所构建的指数波动较为明显,市场灵敏性较高。第二,不同于以往学者侧重于研究金融压力的宏观经济效应和货币政策反应,本文采用时变随机波动向量自回归模型探讨了金融压力对房地产市场传导效应的时变特征,为政策制定者有针对性地制定不同时期的房地产调控政策和审慎监管政策提供了理论参考。