【摘 要】
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改革开放40多年来,我国的经济经历了长期快速的发展,经济总量位居世界第二。在现代企业制度下,委托代理问题不可避免。而如今高度不确定的市场环境,使企业管理者认为拥有剩余的现金流,才有应对的保障。但充裕的现金流为股东和管理层之间的利益背离做了助推器,对过度投资造成不利影响。因此,探究过多的自由现金流造成企业过度投资的抑制机制十分必要。在以往的研究中,大多是从股权性质、股权集中度、股权制衡和高管持股等角
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改革开放40多年来,我国的经济经历了长期快速的发展,经济总量位居世界第二。在现代企业制度下,委托代理问题不可避免。而如今高度不确定的市场环境,使企业管理者认为拥有剩余的现金流,才有应对的保障。但充裕的现金流为股东和管理层之间的利益背离做了助推器,对过度投资造成不利影响。因此,探究过多的自由现金流造成企业过度投资的抑制机制十分必要。在以往的研究中,大多是从股权性质、股权集中度、股权制衡和高管持股等角度考察它们是否能改善自由现金流对过度投资的影响。近年来,再观察我国的证券市场,个人投资向机构化投资的趋势逐渐明显,如证监会等监管机构出台一些政策促进机构投资者的发展,使其能够参与公司治理,并推动资本市场的良性发展。可见,机构投资者是公司治理中的重要维度,很可能对自由现金流造成的过度投资发挥抑制作用。本文将在前人研究的基础上,将机构投资者纳入股权结构的研究范围,探究机构投资者对自由现金流造成的过度投资的影响,以进一步深化我国公司治理中的研究。基于以上背景,在对过度投资、自由现金流与过度投资以及机构投资者的相关文献进行梳理和理论分析的基础上,首先研究自由现金流对过度投资的影响,其次对机构投资者的治理作用进行研究,进而检验不同类型的机构投资者是否对自由现金流造成的过度投资影响不同,以引起上市公司对抑制自由现金流造成过度投资机制的思考。选取2009-2018年我国沪深A股存在过度投资行为的上市公司为样本,对假设进行了描述性统计、相关性分析、回归分析实证论证,得到如下结论:（1）基于委托代理理论、行为金融理论和成本效益分析,我国上市公司中自由现金流越多,就越有可能导致过度投资;（2）机构投资者能够显著削弱自由现金流对过度投资产生的加剧作用。其中,独立型机构投资者的削弱作用更显著;非独立型机构投资者对其不能发挥抑制作用;（3）独立型机构投资者中的基金、QFII和社保机构投资者都能对自由现金流造成的过度投资发挥显著的抑制作用。其中,基金型机构投资者对自由现金流造成的过度投资的抑制作用最强。本文的主要贡献是:（1）选取公司治理体系中的机构投资者,为研究自由现金流框架下投资异化行为的外部治理因素提供新的思路;（2）从机构投资者异质性切入,深入分析在不同类型机构投资者的作用下,自由现金流造成的过度投资的影响,使结论更为丰富和细化;（3）基于研究结论对公司治理实践提出了合理引导机构投资者的投资行为和差异化发展机构投资者的建议,对完善我国证券市场、优化金融环境、提高投资效率有一定的现实意义。
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