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证券分析师作为金融市场上重要的信息中介，其存在对金融市场乃至实体经济的发展具有重要意义。相关领域的现有研究认为，分析师作为公共信息的解读者和私人信息的挖掘者能有效降低企业内部与外部投资者、投资者与投资者之间的信息不对称，改善企业的信息质量，同时作为外部监督者监督管理层从而缓解因两权分离产生的代理问题，对金融市场的有效运转和企业的生产经营行为都能产生一定的正面影响。中国证券分析师行业自上世纪90年代末以来，伴随着证券市场的发展逐步兴起并走上专业化、规范化的道路。然而，作为新兴市场，中国证券市场上包括证券分析师在内的各参与主体在专业性和规范性上良莠不齐，证券分析师行业更是在近些年频频被爆出各种不实报告和内幕交易事件。不仅产生质疑:在中国市场上，证券分析师是否能真正起到有效的信息解读、挖掘作用和外部监督作用？ 本文目的在于通过研究分析师关注度对企业投资决策、投资效果以及融资成本的影响，尝试回答以下问题: 第一、相关领域已有研究普遍认为，分析师在企业融资活动中充当了良好的信息中介，企业获得较高的分析师关注度能够起到缓解融资约束，降低股权融资成本的作用。这一影响是否在公司债务融资市场上同样有效，分析师关注度对上市公司的债券融资成本、信贷融资成本是否存在相同影响。 第二、在分析师关注能有效降低融资成本的前提下，其对企业的投资决策是否存在影响。具体而言，分析师是否能够影响企业的投资规模、投资概率以及投资偏好，又是通过怎样的机制对其产生影响。 第三、较之投资决策，对经济发展、企业成长而言更重要的是投资效果。证券分析师是否能发挥以上作用，对中国上市公司并购绩效以及研发产出产生相应影响。作为一个新兴市场，中国证券分析师所发挥的作用又是否有另外的途径和特点。 为回答上述问题，本文采用规范研究与实证研究相结合的方法，运用定性和定量分析，具体进行了以下几方面的研究。 第一章整理概括了本文的选题背景、研究目的和研究意义，并介绍、阐述了研究思路与研究内容，指出文章的研究方法及创新性。针对目前中国分析师行业存在的乱象，结合国内外现有研究，提出问题:中国分析师是否能在资本市场上和企业活动中起到相应作用。 第二章是对本文相关文献的梳理与评述。全章介绍了目前分析师领域研究的两大方向，其一是围绕分析师预测展开，包括对分析师预测偏差和预测有效性的研究。其二是围绕分析师在金融市场和企业活动中所扮演的角色。本章重点从信息机制、监督机制、施压机制三个方面归纳总结了当前分析师对资本市场以及企业层面产生影响的内在机理。最后，根据本文重点，单独列举了分析师关注度对企业投融资行为影响方面的相关研究，为后文实证分析的开展奠定理论基础。 第三章采用实证研究法探究分析师关注度对企业投资决策的影响。主要包括三个方面:对资本支出、并购支出和研发支出规模的影响，对并购发生概率的影响以及对企业投资偏好的影响。本章采用了面板数据下的固定效应模型和随机效应Logit模型进行估计，实证结果证实了分析师关注度对企业投资规模总体上来说存在促进作用，本文认为这是由于分析师关注度提高了公司的信息质量，从而使得融资约束减轻、外源融资成本降低导致的。分析师关注度对资本支出和研发支出水平存在显著正面影响，但对并购支出水平的影响则不显著。然而另一方面，分析师关注度越高的企业，其并购发生的概率越大，这从一定程度上也说明了分析师对各类投资都具有一定的刺激作用。此外，分析师通过施压机制抑制了企业的研发投资偏好，在代理冲突较弱的企业中这一问题得到缓解。 第四章探讨了分析师关注度对企业投资效果的影响。主要包括两个部分:一是探讨分析师关注度对企业并购绩效的影响;二是探讨分析师关注度对企业研发成果的影响。本章首先采用事件研究法，选取累积超额收益率(CAR)衡量企业并购的短期绩效，选取购买并持有超额收益率(BHAR)衡量企业并购的长期市场绩效，选取经营性现金净流量资产收益率(OCFA)衡量企业并购的长期会计绩效，全面地考察了分析师关注度对并购绩效的影响。实证结果指出，长期来看，在企业的并购活动中分析师还是发挥了一定的监督作用，能避免有损价值的并购发生。但在短期上，分析师起到了强烈的信息泄露作用，通过提前向市场有选择性地散布并购信息，导致股价提前反应。接下来本章选取了研发支出是否资本化作为衡量研发成果的指标，通过倾向性得分匹配法(PSM)，本文发现从总体上来看中国分析师对研发成果的影响并不显著。但在非两职合一的企业中，分析师出现了施压效应，分析师关注度越高的企业，研发出现成果的概率越小。 第五章则检验了分析师是否能有效降低企业的融资成本。本章第一节通过档案研究法归纳整合前人的研究成果，说明分析师关注度对企业股权融资成本的降低作用。本章第二、三节的内容旨在通过实证研究探究分析师关注度对企业债券融资成本和信贷融资成本的影响。利用上市公司债券发行利差数据和银行贷款数据，通过最小二乘法(OLS)回归和工具变量法下两阶段最小二乘法(2SLS)回归分析，本文认为，较高的分析师关注度也降低了企业的债券融资成本，在民营企业中这一影响力度大于国有企业。与此同时，较高的分析师关注度还降低了非银行贷款机构发放的贷款利率，且在贷款金额越大、期限越长时，分析师产生的影响越重要。说明了股权市场、债券市场和信贷市场之间存在着一定的信息流动。 第六章是全文的总结部分。针对前五章的主体结论进行了归纳总结，并根据研究结果针对企业投融资活动以及分析师的信息泄露问题提出了相关的政策建议，主要包括两个方面:一是从企业层面如何降低融资成本、提高投资效率。本文认为，企业应该主动加强信息披露;通过激励机制缓解分析师对管理层造成的压力;并加强股东对研发项目的认识与失败容忍度。二是从监管层面如何约束分析师不规范行为。本文认为，应完善法律法规监管，建立统一的证券分析行业法律规范体系;充分发挥证券分析师委员会的自律作用，明确行业管理责任;提高证券分析师的准入制度，制定并完善退出制度。最后指出本文研究存在的不足与未来这一领域可能的研究方向。 本文的创新点与可能的贡献主要在于: 第一、比较全面的考察了分析师在公司投资决策中所发挥的作用。现有研究多集中在对研发投资的影响上，且结论并不一致。本文则详细考察了分析师对上市公司资本支出、并购支出和研发支出三者的影响，并首次考察了分析师关注度对并购发生概率和企业投资偏好的影响。另外，对公司研发支出的国内现有研究一般局限于对某些行业、某些板块在较短年限内的数据进行实证分析。本文则选取了近6年内除金融行业外的外部A股上市公司，研究结果更具有普遍性。在对投资决策的影响研究上，本文采用了面板数据进行相关实证分析，在一定程度上克服了以往混合数据方法存在的不足，使得研究结论更具说服力。 第二、具体考察了中国分析师在公司并购行为中发挥的作用。国内现有研究尚未涉及这一问题。基于本文的实证研究结果，文章创新性地提出了分析师的“信息泄露”机制，并进一步对其存在进行了检验。通过实证分析，本文认为在中国上市公司的并购活动中，证券分析师发挥了监督者和信息泄露者的双重作用。在对并购短期绩效的影响上，信息泄露机制占据上风。 第三、针对国内上市公司专利数据获取的困难性，本文通过论证创新性地提出了以企业是否存在资本化的研发支出衡量研发成果，并通过实证分析发现，在代理问题比较严重的情况下，从投资效果考虑，分析师对企业的研发活动也产生了一定的抑制作用。 第四、首次考察了中国信贷市场和权益市场之间的信息流动情况。现有研究多关注于市场之间的资金流动分析，本文通过实证研究发现在向非银行贷款机构申请贷款时，较高的分析师关注度能显著降低企业的贷款融资成本。并且这一现象在金额越大、期限越长的贷款中越明显。这表明非银行贷款机构在审贷时会考虑到股权市场上由分析师披露的借款企业的相关信息，贷款金额越大、期限越长时，放款机构越慎重，此时分析师的信息作用越大。这一结果证实了在一定条件下，中国信贷市场和权益市场之间存在着信息的流动。