【摘 要】
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利用可观测的Fama-French因子对我国股票市场进行实证分析是资产定价研究的一个重要方向。然而，它们是否是真实数据所隐含的不可观测风险因子的客观反映却不得而知。因此有必
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利用可观测的Fama-French因子对我国股票市场进行实证分析是资产定价研究的一个重要方向。然而，它们是否是真实数据所隐含的不可观测风险因子的客观反映却不得而知。因此有必要引入新的分析方法，检验Fama-French因子是否可以作为风险因子的良好代理，从而验证利用Fama-French三因子模型对中国股票市场进行实证研究的合理性。 另一方面，宏观经济状况对上市公司未来现金流和调整后的风险贴现率有直接或间接的影响，从而对股票市场的价格行为有直接的作用。于是有必要从宏观经济的角度来寻找新的因素，度量中国股市的风险。 本文运用Bai和Ng(2006)提出的新的分析方法，基于面板数据的因子模型，对上证A股市场进行风险因子代理合适性的实证研究。首先运用主成分方法从投资组合及个股的收益率数据的内在特征估计山风险因子，然后比较先验设定的Fama-French因子和估计的风险因子，评估Fama-French因子作为风险因子代理的合适性。除了Fama-French因子，本文还通过可观测宏观经济变量建立VAR模型，并以宏观经济变量的新息构造因子进行检验，考察能否找到合适的宏观因子来度量中国股票市场的风险。 本文针对中国股票市场的实证分析得到以下结论:(1）Fama-French因子可以作为投资组合风险因子的良好代理，而所考察的宏观经济因子都不适合。Fama-French因子中的MARKET因子适合代理个股的风险因子，考察的其他变量均不适合。(2）在本文考察的所有代理变量中，投资组合和个股的风险因子的最合适的代理是MARKET因子，而且它与风险因子的良好代理关系对所考察的不同样本期是稳健的。(3)Fama-French因子代理投资组合风险因子的效果和投资组合的构造方式，以及样本个股数量的选取是有关的。
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