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本文的主要内容分为三个部分:在本文的第一部分"盈余质量的内涵及其特征分析"中,笔者首先从信息不对称的背景出发,分析了盈余质量分析的必要性.第二,本文基于投资者的立场,认为盈余质量是指会计盈余对投资者决策的有用性,即当期或历史盈余对未来现金流量的预测能力.股票本身没有使用价值和价值,只有价格.其价格是其所代表的上市公司企业价值的反映,企业价值是企业获取未来现金流量的能力,因此对投资者而言,会计盈余对未来现金流量的预测能力是他们最关心的问题.即盈余质量是指对会计盈余对投资者决策的相关性,即当期或历史盈余预测未来现金流量的能力.第三,从盈余质量的涵义出发,笔者将会计盈余的预测能力转化为可靠性、持续性、含金量以及成长性具体质量特征,换句话说,在具备可靠性的前提特征下,会计盈余的持续性越强、含金量越高、成长趋势越好,其对未来现金流量的预测能力越强,即盈余质量越高.在本文的第二部分,笔者对上市公司盈余质量信息的价值相关性进行了实证分析.价直相关性体现了会计信息对股票价格或股票报酬率的解释能力,反映了投资者对会计信息的使用程度.继1968年Ball and Brown开创会计盈余数字有用性实证研究以来,会计盈余与股票价格的关系逐渐成为会计实证研究的主流.在美国,会计盈余具有信息含量和价值相关性已得到普遍的认可,而且20世纪80年代以来,有学者发现投资者在做出投资决策时,除了利用盈余数字外,还利用了盈余质量信息.我国证券市场起步比较晚,近些年不少学者对会计盈余的有用性进行了实证分析,尤其是近几年的实证结果基本表明在我国证券市场上,会计盈余对股票价格的变动具有较显著的解释能力.但对于会计盈余之外,投资者是否关注盈余质量信息的问题仍未形成统一认识.在本部分,笔者选择了每股经营性现金流量和扣除非经常性损益后每股收益作为持续性盈余、现金性盈余的指标变量,采用关联研究法,以收益率模型为基础三个会计变量的相对价值相关性和增量价值相关性进行了实证分析.结果显示:在目前我国证券市场上,盈余数字具有较强的价值相关性,换句话说,会计盈余对股票价格具有显著的解释能力.而持续性盈余和现金性盈余的价值相关性从无到有,从弱到强.虽然与会计盈余相比,持续性盈余和现金性盈余的价值相关性仍比较弱,但持续性盈余和现金性盈余同样也具有增量价值相关性.而这也足以说明,投资者在进行投资决策时并不是仅仅锁定在会计盈余的账面数字上,盈余质量信息也会影响投资者的投资行为.本文的第三部分"如何揭开盈余数字的面纱:给投资者的建议"中,笔者提出了三方面建议:首先,转变盈余观念,确立现金盈余观.大量实证研究也发现,上市公司盈余管理行为主要是通过应计利润项目来实现.现金流量分析有利于对盈余质量做出判断.从现实来看,许多"巨星"公司的坠落都是从"巨额收入、利润"开始的.而实实在在获取先进的能力是企业价值评价的基础,也是资本回报的前提.所以,投资者应淡化会计盈余指标对公司价值判断的影响程度,而逐渐树立起现金盈余的观念.其次,要重点分析上市公司持续性盈利能力.投资者在对盈余持续性进行分析是应主要把握三点:一是盈余整体结构的合理性,如主业是否突出,是否存在主业与非经常性项目互补性变化趋势等;二是对核心业务收益的分析,核心业务代表着企业的核心竞争力,核心收益的持续性对企业盈余的整体持续性而言是至关重要的.三是对盈余变动情况的分析,这是对盈余质量的动态把握.最后,提醒投资者关注危险信号,对投资者而言,识别预示盈余质量下降的危险信号对及时掌握盈余质量的变动是非常关键的.这些危险信号一部分是与会计盈余各质量特征密切相关的重要财务指标,另一部分就是财务报告中的特殊项目,比如会计政策异常变更、非标准审计意见、会计师事务所的变更、公司发生的重大关联交易、不良资产的异常增加、企业存在的潜在风险等.这些项目虽然并不一定意味着盈余质量的下降,但确实很好的预警信号.