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金融市场的剧烈波动往往使投资者遭受重大的损失。比如次贷危机、债务危机、股市大幅波动等这些金融现象会造成市场系统性风险,同时也使得投资者面临着显著的不可避免的系统性风险。而根据马克维茨的投资组合分散理论,投资者所面临的系统性风险其实并不能通过投资组合的建立而消除。因此,越来越多的金融衍生产品被设计出来应用于规避系统性风险。尤其是,期货合约成为了众多投资者规避其持有股票现货而导致的价格波动风险的一种金融工具。同时,一份现货股票需要建立多少头寸的期货来实现对冲也成为多数学者研究的关键问题。随后,股指期货不断发展,越来越多的投资者将该衍生品种加入其投资篮子,借此来丰富自身的投资品种。本文将着重研究一单位的股票指数现货的价格波动风险需要建立多少头寸的股指期货合约来规避,即如何获取得到合适的套期保值比率。之前学者的研究均选取股票指数现货和期货的历史交易数据,并基于均值方差分析法或方差最小化原则法来估算套期保值比率。但是由于均值方差分析法对于现、期货价格序列服从的分布有较强的要求,加之投资者更关注的其实是风险的规避,本文所选取的计算最优的套期保值比率的依据是“方差最小化”原则。此外,按照中外文献的梳理,具体细分为静态的套期保值模型和动态的套期保值模型。但是每个学者对于不同套期保值模型的评价也并不一致。主要的矛盾点基于以下几点。一是对于静态套期保值比率的批判。其中主要集中在:最小二乘回归模型忽略了股票指数现货价格序列和期货价格序列之间存在的自相关性、异方差性以及非平稳性。误差修正模型虽然考虑了股票指数现、期货价格时间序列的不平稳性并进行了差分处理,进而根据两个时间序列之间的协整关系回归得到套期保值比率。但这两个常用的固定套期保值比率的模型均未考虑两个价格时间序列间的时变分布。在此基础上,时变的套期保值模型应运而生。但是多数学者的研究表明动态的套期保值模型的表现也并不优于固定的套期保值策略模型。总结来讲,一方面由于套期保值比率的高变动特征导致动态的套期保值有效性会有所降低;另一方面,时变的套期保值比率也意味着交易成本的更多投入,变动越大,累计产生的交易成本越高,套期保值的效果因此会打折扣。基于上述静态和动态的套期保值模型在一定程度上均不能实现最优的套期保值效率。本文基于“期权隐含的前瞻性信息能够改善投资者自身持有的资产组合表现”这一现象,创新性地提出期权隐含的前瞻性信息或许也能够在套期保值方面贡献重要的作用。简单地来讲,首先利用股票指数现货的相应期权数据来构建模型计算期权隐含的波动率,该波动率用来代表现货价格的波动率。其次,利用该波动率序列与股票指数期货价格的历史波动率序列计算两者间的时变相关系数。最终,利用期权隐含的波动率、期货波动率和期权隐含的相关系数来测算得到投资者所需的最优套期保值比率。本文主要由四部分内容组成。第一部分,绪论。就本文提出的创新性期权隐含的套期保值模型在理论方面和实际方面的意义进行了详细阐述。并就前人学者的文献研究分类进行总结概述,分析不同模型的优劣点。此外,总结了本文整体的研究思路和研究方法,并就不同的方面解析本文的创新点。第二部分,第一对于本文的理论基础进行详细列示,指出本文构建套期保值模型的可行性。第二则是提出本文所选择的竞争性模型,主要包括最小二乘回归模型、天真套期保值模型、误差修正模型、随机系数自回归模型、固定相关系数自回归条件异方差模型(CCC-GARCH)、动态相关系数自回归模型(DCC-GARCH)以及非对称动态相关系数自回归模型(ADCC-GARCH)。第三结合传统广义自回归条件异方差模型及期权隐含的前瞻性信息,构建了期权隐含的套期保值模型,具体包括期权隐含的固定相关系数自回归模型(OCCC-GARCH)、期权隐含的动态相关自回归模型(O-DCC-GARCH)和期权隐含的非对称动态相关自回归模型(O-ADCC-GARCH)。第四则是介绍本文所选取的评价样本内和样本外套期保值表现的评价指标。有从方差维度考虑的,比如方差减少值;有从损失维度考量的,包括1%显著水平下的风险价值、5%显著水平下的风险价值、1%显著水平下的期望损失和5%显著水平下的期望损失;还有方差收益综合方面衡量的,如夏普比率的减少值和均值方差效用的减少值。第三部分,也是本文的重要组成部分。首先,说明实证数据的选择和处理步骤。其次,利用全样本数据来对不同套期保值策略模型的套期保值效率进行实证估计。通过样本内估计,得出结论:基于风险价值、期望损失和方差收益综合方面的评价指标下,本文建立的期权隐含套期保值模型的样本内表现是显著优于本文其他传统的套期保值策略的表现的。且在期权隐含的模型中,O-CCC-GARCH策略下进行的套期保值效果是相对更好的。同时,选取2007年1月1日到2013年11月5日时间段的数据为窗口期,来预测2013年11月6日到2016年10月31日的最优套期保值比率,并据此计算现期货投资组合的收益率。在此基础上进行的样本外套期保值效率研究发现,误差修正模型和O-DCC-GARCH模型的样本外表现相对较优,在不同维度的考量下这两者分别有最优的样本外套保效果。另外,本文将期货合约交易的总体交易成本也作为一个影响投资者选择的重要因素,结果显示交易成本的存在确实会对投资者策略的选择产生不同的影响。第四部分,基于前述文章的整体研究内容对投资者在不同情境下的套期保值策略选择提出贡献性建议。并指出本文中存在的不足之处,比如研究市场选择的单调性以及样本数据的时效性,明确本文研究的缺陷,进而指出未来的研究点。