投资者情绪对中国货币政策传导的实证研究

• 作 者: 周怡
• 出 处: 复旦大学
• 发表日期: 2012年期
• 关键词: 投资者情绪 货币政策传导 结构因子扩充向量自回归模型

货币政策传导一直以来都是货币政策研究的重要组成领域之一。在投资者理性而且市场有效的前提条件下,传统的货币政策传导理论认为货币政策可以通过利率渠道、资产价格渠道和信用渠道传导至实体经济来实现稳定价格及维持经济增长这两个最终目标；但经济学家们在讨论的过程中都一致地强调了公众(或市场)的预期是货币政策有效传导的重要决定要素之一。随着行为金融学的发展,人们发现投资者情绪会使得金融市场的波动和企业投资行为发生变化。研究表明,消费者、企业及投资者的信心是2008年以来爆发的金融危机的主要传递渠道之一。因此,研究投资者情绪是否会对货币政策的有效传导产生影响,有助于央行在制定货币政策时能够更准确的预测政策效用,也有利于投资者在进行投资时进行合理预期。本文从投资者情绪和货币政策传导的研究出发,进一步探讨投资者情绪与货币政策传导机制之间的关系。所以文章先对投资者情绪进行了理论分析,认为投资者情绪即投资者关于未来经济的有偏的预期；并针对现有的投资者情绪的代理指标的研究进行了整理和对比,认为在我国,投资者情绪的代理指标并不适合从现有的显性指标中提取,而应该从诸如IPO类、折价类、市场结构类和成交量类这些能够反映资本市场投资者情绪的指标和消费者信心指数这个官方指标中间进行提取会使得提取出来的共同因子更能反映市场中投资者的情绪。然后通过对传统货币政策传导机制的回顾和整理,本文对投资者情绪对货币政策传导的作用机理进行了探讨。随后本文通过构建结构因子扩充向量自回归模型,对情绪因子对货币政策的影响进行了实证研究。实证结果显示,在考虑情绪因子的情况下,紧缩性的货币政策对通货膨胀因子及金融市场因子的作用时滞更短,效果也更为明显；同时在未考虑情绪因子的情形下,货币因子对实际活动因子、通货膨胀因子等其他几个因子的波动的解释能力明显下降,说明了投资者情绪对于货币政策的传导起到了强化剂的作用。