【摘 要】
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近年来,我国经济出现金融化趋势。作为经济活动的基本单位,企业层面的金融化程度日渐加深。部分企业由于过度金融化,出现主业荒废、激进举债甚至资金链断裂、资不抵债及破产等现象。与此同时,与过度金融化负面影响相关的研究并不丰富,鲜有文献对过度金融化进行区分,并结合过度负债研究其在财务困境层面的影响。因此,识别过度金融化对过度负债的影响,以及二者对财务困境的共同影响意义深远。本文从相关文献与理论出发,构建过
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近年来,我国经济出现金融化趋势。作为经济活动的基本单位,企业层面的金融化程度日渐加深。部分企业由于过度金融化,出现主业荒废、激进举债甚至资金链断裂、资不抵债及破产等现象。与此同时,与过度金融化负面影响相关的研究并不丰富,鲜有文献对过度金融化进行区分,并结合过度负债研究其在财务困境层面的影响。因此,识别过度金融化对过度负债的影响,以及二者对财务困境的共同影响意义深远。本文从相关文献与理论出发,构建过度金融化与过度负债的判断方法,并建立过度金融化→过度负债,过度金融化、过度负债→财务困境的理论分析框架,从理论上证明过度金融化对过度负债的影响路径,以及二者对财务困境产生共同影响。接着选取方正集团作为典型案例证明该路径的合理性。而后本文得出结论并分别从重视主业发展、完善激励机制、加强监管重视及发展实体经济的角度提出相应的政策建议。研究发现:（1）过度金融化通过加重管理层短视行为、降低融资约束来影响过度负债。一方面,过度金融化加重管理层短视行为进而影响过度负债,短视行为具体表现为:激进举债、减少实物投资、挤出研发投入等。另一方面,过度金融化降低融资约束,为企业过度负债提供客观条件。（2）过度金融化与过度负债产生的叠加效应导致企业面临财务困境。具体路径为:过度金融化对实物投资与研发投入的挤出效应削弱盈利能力;过度金融化导致的资源错配降低资产周转率进而损害营运能力;过度负债则表现为偿债能力的减弱。在过度金融化与过度负债的共同影响下,企业的盈利、营运、偿债指标开始恶化,进而导致企业连续亏损、资金链断裂且资不抵债,Z值低于安全边界,即陷入财务困境。本文主要有以下三个方面的贡献:（1）从异质性视角关注金融化在过度负债和财务困境层面的影响。本文以异质性视角,剥离出过度金融化,研究其对过度负债的影响,并将二者结合研究对财务困境的共同影响,揭示出过度金融化影响过度负债、二者共同影响财务困境的作用路径。（2）引起企业与监管机构对过度金融化的重视,强调完善相关机制的重要性。本文期望通过方正集团过度金融化、过度负债引发财务困境的案例,引起企业管理者及相关监管机构对过度金融化与过度负债问题的重视并采取相应措施。（3）综合案例研究、演绎推理及定量分析等方法,丰富研究视角。本文从方正集团出发,定性定量地针对单个企业的过度金融化、过度负债及财务困境进行检验,并相应识别其中的影响机制。
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