【摘 要】
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中国的股票市场是实体经济重要的融资渠道之一。为了能对我国股票市场的波动非对称性有更为深入的认识，本文从行业波动性的角度入手，将股市行情划分为牛熊周期，分阶段进行研究。根据A股市场的波动情况，得出符合我国不够成熟的股票市场的波动特征，从而为投资者提供投资的策略选择与风险提示。 本文采用T-GARCH模型对行业的波动非对称性进行刻画，运用HP滤波法将2014年2月到2018年9月的数据分为牛市和熊市
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中国的股票市场是实体经济重要的融资渠道之一。为了能对我国股票市场的波动非对称性有更为深入的认识，本文从行业波动性的角度入手，将股市行情划分为牛熊周期，分阶段进行研究。根据A股市场的波动情况，得出符合我国不够成熟的股票市场的波动特征，从而为投资者提供投资的策略选择与风险提示。
本文采用T-GARCH模型对行业的波动非对称性进行刻画，运用HP滤波法将2014年2月到2018年9月的数据分为牛市和熊市两个阶段。选取上证综指作为大盘指数，对大盘指数以及申万行业划分标准下的28个一级行业指数的日收盘价进行建模分析，得出的结论如下：
（1）在不同市场态势下，我国股票市场中大盘指数均呈现出明显的波动非对称性特征，其中在牛市阶段主要表现为反杠杆效应，与国外成熟市场不同，说明在牛市阶段市场整体的理性程度有待提高；熊市阶段，大盘指数的波动非对称性呈现出杠杆效应，与国外成熟市场相同。
（2）周期性行业与非周期性行业在相同的市场态势下的波动非对称性表现存在差异。周期性行业如有色金属，银行，非银金融，汽车等在不同市场态势下的波动非对称性表现与大盘一致；而非周期性行业无论在牛市还是熊市都表现出受到利空消息的冲击强于利好消息的特点，即在不同市场态势下均存在杠杆效应。
（3）同一行业在牛熊周期下的波动率表现有所不同。如有色金属行业在牛市周期中表现为反杠杆效应，在熊市周期中却表现出杠杆效应。
根据实证分析的结果，本文从行业周期特征、产业链传导机制和风险分散化的角度为投资者提供了行业配置的策略选择，从加强信息披露、减少行政干预和加快证券市场制度改革三个方面给监管者提出了政策建议。
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