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传统资产定价模型一般将投资者假设成完全理性的个体,但在实际金融市场中,投资者的行为会受到心理因素和周围环境的多重影响,因此传统资产定价模型并未刻画真实的情况。尤其是中国股票市场中,中小投资者比重较大,投资者的非理性行为主导股票市场行情,导致传统资产定价模型在中国股票市场中价格发现功能偏弱。因此,探讨适合中国股票市场的定价模型对准确进行资产定价、提高市场效率、维持市场稳定发展具有重要意义。与传统资产定价模型相比,行为金融资产定价模型从理性到非理性的突破受到学术界的广泛认同。“失望厌恶模型”引入投资者不对称偏好构建了定价核,“失望厌恶”是指投资者的经济行为如果产生一个低于他主观预期的结果,该投资者就会产生一种失望的心理,而这种失望是投资者不愿意承受的。“失望厌恶模型”在美国资本市场中具有较强的解释能力,但在中国股票市场中应用该模型在的研究相对较少,本文首次系统解析了失望厌恶模型的前沿文献,并进一步探讨该模型在中国股票市场的适用性。本文引入Delikouras(2017)构建的基于消费的失望厌恶模型对中国股票市场进行研究。为使失望厌恶模型的假设条件更加贴合中国股票市场,本文改进该模型中投资者跨期替代弹性和效用函数二阶系数的假设。选取2008年12月至2017年12月的所有上证A股为研究对象,使用全国消费数据计算出投资者个人消费月度增长率,应用广义矩估计法求出失望厌恶模型中的关键参数。通过分析失望厌恶模型对中国股票市场收益率和波动的预测能力,本文发现:第一,中国股票市场的投资者在失望事件中遭受损失时的打击是正常时期损失的6倍左右;第二,改进后的失望厌恶模型在中国股票市场的拟合优度与Fama-French五因子模型相比略胜一筹;第三,失望厌恶模型对中国股票市场收益和波动具有良好的预测能力。本文的研究成果有助于中国资产定价研究的发展,为有关部门的政策制定提供参考,具有重要的理论意义和经济意义。