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自现代企业制度建立以来,所有权与经营权的分离便使得委托-代理问题自始至终影响着企业正常的生产经营和管理活动。为了解决其带来的道德风险等问题,国外的经济学家很早便开始尝试着提出一些经济理论,其中股权激励机制逐渐成为主流。之后的研究和实践表明股权激励计划能促使高层管理者显著的提高公司的经营绩效,公司的价值得以提升的事实能够在市场上得到及时准确的反映。上世纪90年代初我国的证券市场成立后,其中一些上市公司也开始对股权激励进行了探索,然而由于当时我国的制度建设还很不完善,也缺乏一些相关政策的支撑,所以造成了当时激励效果不是很明显。2005年后《上市公司股权激励管理办法》等相关法规的出台,使得股权激励实施的环境得到明显改善,每年都有上百家公司公布了股权激励的预案,在这个背景下,本文对上市公司股权激励的市场效应重新进行了实证研究。本文共由四部分组成,第一部分是绪论。主要阐述本文研究的背景,并在此基础上进一步总结了本文研究的意义,之后回顾了国内外学者对股权激励的市场效应和公司经营绩效效应的研究现状,然后介绍本文的研究思路和主要研究内容。在回顾国内外相关文献的基础上我们发现,在股权激励的市场效应方面,国外学者首创以事件研究为主要研究方法,然而各研究者所选定的时间窗口并不一致,再加上所使用数据的差别,导致他们得出的结论并不是完全一致的,有的结论甚至是背道而驰的。但是,大部分研究结果还是表明股权激励事件公告前以股票收盘价计算的CAR是负值(各不同的结论之间唯一的差别在于是否显著),股权激励事件公告后以股票收盘价计算的CAR值大部分结论显示是正的,即股权激励事件会使公司股票价格出现“前降后升”的过程。国内的研究结论大致与国外相同,不同的是国内学者在研究中发现,我国证券市场目前还是弱势有效的,存在严重的信息泄露问题。第二部分是股权激励概述。主要对股权激励的理论基础、激励方式以及股权激励在我国的发展状况进行阐述。在这一部分中,我们主要以委托-代理理论和人力资本理论作为主要的理论基础,并在该理论的基础上说明了股权激励是如何起到了促进企业职业经理人提高公司的经营绩效以及如何使得公司的股价得以上涨；在探讨股权激励在我国的发展现状时发现,完成股权激励方案的公司的行业属性存在较明显的差异,最多的是制造业,有35家,占股权激励上市公司总数的56.45%；其次是计算机应用服务业,占总数的17.74%；其次,从其股权激励模式来看,绝大部分公司选择了股票期权；从激励标的物的来源看,向激励对象(公司高层管理者)定向增发股份占主流地位。第三部分是关于股权激励的市场效应的实证分析。包括对研究方法--事件研究法的论述；运用事件研究法对上市公司公告和实施股权激励计划前后股价的变动进行实证研究,以考察这一事件对公司股价的影响,这一部分主要包括对数据来源和样本选取的阐述,并运用累计超常报酬率(CAR)法对实施股权激励计划事件的市场反应进行检验并分析得出的实证结果。第四部分是论文的结论,对论文的研究成果进行了总结性的阐述,并提出了相应的政策性建议,同时依据本文的主要研究结论提出了相应的投资建议。最后提出了本文在研究内容和研究方法上还存在的一些缺陷。本文研究的主要对象是市场对股权激励计划预案公告的反应,主要的研究方法采用的是事件研究法,即首先选定公司的股权激励方案的公告日作为事件日,将事件日前后各5天(-5,5)作为事件窗口期,事件日前第125日到事件日前第六日(-125,-6)作为事件估计期,以此估计时间窗口期的异常收益情况。在样本的选取上,本文选择从2005年我国开始实施股权分置改革时起,一直到2010年年末,在这个时间范围内,我国的证券市场经历了三个不同的阶段,即2006到2007年年末的大牛市、2008年的大熊市及2009年以来的震荡性狼市。本文分别在这三个阶段内选择样本公司并将其定义为不同的样本,以检验在不同的市场行情中市场对股权激励计划的反应并进行显著性检验；之后,又将三个样本进行两两对比分析,以判断在哪种市场行情中投资者能从股权激励事件中获得更高的异常收益。在样本的选择上,本文利用国泰安CSMAR数据库下载了近1000家公告实施股权激励计划的上市公司的数据,并依据以下四个筛选条件进行样本的筛选,①在公告股权激励方案之时股权分置改革已经完成；②剔除在事件窗口期内发生了其他重大事件(分红配股)的样本,以避免这些事件对本研究造成污染；③剔除在事件窗口期内被标以ST、ST*的公司,ST、ST*的标记作为重大事件会对上市公司股价造成重大影响,为避免其对本研究形成干扰,本文将剔除这些样本公司；④剔除在事件窗内发生较长停牌的样本。运用事件研究法对样本进行了实证研究后得出了以下四个结论,第一,上市公司在选择股权激励计划的推出时机上更倾向于在跌宕起伏的狼市,因为在这一阶段市场及政策都存在很大的不确定性,只有那些具有良好的业绩预期的股票才能得到投资者的青睐,而该公司的高层管理者也会为了预期的高股价而努力提升公司的业绩,因此在这一阶段是能通过股权激励计划达到三方多赢的时机。第二,从激励方式上看,股票期权最受欢迎；上市公司之所以选择以股票期权对高层管理者实施激励,笔者认为是股票期权相对于限制性股票和股票增值权来说其成本最低。第三,在事件公告日股权激励有显著的异常收益率,三个阶段的平均异常收益率(ARR)分别为1.97%、0.66%和0.91%,在牛市和狼市阶段,事件日之后平均异常收益率(AAR)逐渐下降并趋于稳定,而在熊市阶段却出现了明显的滞后效应；而从事件日前五日的平均异常收益率来看,三个阶段都出现了较为显著的正异常收益,而最为显著的出现在狼市阶段。这一结果说明我国证券市场仍为一个弱势有效的市场,市场上存在严重的信息不对称,内幕信息常被提前泄露。第四,将三个样本进行对比后可以发现,在进行显著性检验的事件窗口期内的五个区间里的市场反应各不相同,在(-1,+1)的区间内牛市行情中市场效应最为显著；在(+1,+3)的区间内,投资者在熊市可以获得比在牛市和狼市更高的异常收益,这也说明了在熊市阶段,投资者对于股权激励事件的反应存在滞后性；而在(-3,-1)的区间内,投资者在狼市更高的异常收益,说明在该阶段投资者最注重挖掘内幕信息。针对股权激励实施过程中存在的问题,本文提出了提高股权激励效果的建议,包括进一步提高资本市场有效性、完善相关的法律法规和配套政策、加强对投资者的教育等措施。