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油气勘探开发是一项极为复杂的大型系统工程,具有投资额大、周期长、技术工艺复杂、风险大等特点,勘探开发过程中伴随着大量的不确定性因素,这些存在的不确定性因素形成了投资的机会价值。目前,以折现现金流(DCF)法或净现值(NPV)法为代表的传统经济评价方法是国内外石油企业采取的主要分析工具。但是由于这些方法的假设并不能完全反映投资活动所具有的不确定性和投资风险因素,特别是对高投入、高风险的油气勘探开发项目不能进行正确的估价,存在着一定的局限性。因此,本文结合油气勘探开发项目的特点,将实物期权方法应用到投资决策实践,弥补了传统的投资决策方法的不足,对油气勘探开发项目进行科学评价和做出合理投资决策具有重要的实际意义。
实物期权(Real Options)一词最早是由斯图尔特·迈尔斯(Stewart Myers)教授于1975年在英国、美国、比利时的大学经济研究会会议上提出的,于1977年发表在《金融经济学》杂志上。之后,国外很多学者进行了大量研究工作,比较著名的有美国普林斯顿大学经济学教授阿维纳什·迪克西特(AvinashK.Dixit)和美国麻省理工学院经济学教授罗伯特·平迪克(Robert Pindyck)。近几年国内学者关于实物期权的应用进行了讨论,总体上是在学习国外相关理论基础上进行的一些初步探索,局限于B—S期权定价模型和二项式期权定价模型的直接应用。关于石油勘探开发应用实物期权方面的研究文献主要来自中国石油勘探开发研究院和浙江大学、中国石油大学(北京)等研究机构和高校,其中发表文献较多的是中国石油勘探开发研究院和浙江大学张永峰、贾承造、杨树锋、凌春华等人,将实物期权法引入油气勘探项目的风险投资决策中,应用B-S定价模型建立了一种油气勘探战略经济评价的新方法。
中国是世界上最早发现和利用石油及天然气的国家,随着1959年9月和1962年9月大庆油田和胜利油田的发现,中国石油工业的发展历史揭开了新的一页。中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited,中文简称“中国石油”)是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商,也是世界最大的石油公司之一,油气资源在国内处于显著优势地位。中国石油勘探开发资本性支出占公司资本性支出总额的比例始终保持在60％左右,是中国石油投资比例最大的业务板块和重要的利润增长点之一,因此,如何科学合理地进行油气勘探开发项目经济评价以支持投资决策的制定至关重要。
传统经济评价和决策分析方法分为两大类,一类是考虑资金时间价值的贴现现金流量法(DCF),主要包括财务净现值(FNPV)、财务内部收益率(FIRR)和投资回收期(Pt)；另一类是考虑风险程度的不确定性分析法,主要包括盈亏平衡分析、敏感性分析、风险分析。传统经济分析方法最大优势在于其考虑了资金的时间价值,动态地反映了项目投资的经济价值。但是其本身却具有内在的一些缺陷和局限,如:其假设条件是投资是刚性的,没有考虑到投资者这种管理弹性所带来的价值；精确估计项目在其寿命期内各年所产生的净现金流和贴现率是非常困难是的；忽视了决策主体根据由远至近的不断明朗化的客观环境在投资时机的选择上具有灵活性的柔性选择所带来的收益。
期权是一种选择权合约,是指持有者在未来一段规定时间内以一定价格购买或出售某项指定资产(股票、股票指数、外汇、商品、期货合约等)的权利。从期权理论模型研究方面分析,分为两种基本模型:一是经典B—S期权定价模型,二是二项式期权定价模型。
实物期权是期权理论在实物资产领域的延伸,是在不确定性条件下与金融期权类似的实物资产投资的选择权,其实践意义在于:一是投资者能够适时分析外部经营环境的变化,及时调整投资规模、时机以及投资领域以提高决策的灵活性；二是能够对忽略,低估或无法确定投资价值的传统方法、评价思路做出必要的修正或补充。将实物期权法引入油气勘探开发项目的经济评价主要有这样3个原因:实物期权法可以解决风险大、不确定性大的项目的经济评价和投资决策,而油气勘探开发项目恰恰具备这样的特点；油气勘探开发项目的投资是不可逆的,即投资的初始成本是沉没的。
油气勘探开发权的价值就在于它实现了资源开发利用的价值。资源资产经营者获得开发油气资源的权利,以期获得日后开发石油资源的收益。在石油开发权转让、交易过程中,交易双方共同关注的核心是开发权的价值。石油开发权是某种获利可能性的让渡,是获得开发资源未来收益的权利,因此石油开发权具有和期权相似的特征,拥有开发权相当于持有一个看涨期权。只有当预期石油产品价值超过开发此油气可采储量的成本时,才会投资开发该石油资源,否则将不适用此开发权进行生产。
通过对两种油气勘探开发项目扩张投资期权和推迟投资期权实例的分析可知,对于该投资项目利用两种不同的决策方法,可得出完全不同的决策结果,按照现行的净现值法评估,由于忽略了分阶段投资使项目具有的期权价值,低估了项目的价值,投资者将失去这一有价值的投资机会,错失发展良机。在现实的油气勘探开发项目投资中,通过一项战略性的初始投资而谋求今后追加投资机会,能够有效的考虑灵活性价值,突破“现在立即投资”或“永不投资”的决策思维,从而实现企业的长远目标。