关于我国引入IPO存量发行的战略思考

• 作 者: 刘宏刚
• 机 构: 中国社会科学院
• 出 处: 中国社会科学院研究生院 中国社会科学院
• 发表日期: 2012年期
• 关键词: 新股发行体制 IPO存量发行 模式定位 制度设计 超额配售选择权

当前新股发行体制经过数次改革,但高价发行、高市盈率和超高募集资金的“三高”现象,并没有得到有效遏止。在海外市场运行多年的存量发行模式在一定程度上可以化解上述弊端,由此,存量发行可能被框定为下一步新股发行体制改革的重要内容。　　存量发行作为一种制度设计,有很多的实践经验可供借鉴。本文立足于存量发行的基本理论,对美国、中国台湾和中国香港等国家和地区存量发行的具体制度进行了介绍,并总结了各个国家和地区存量发行制度的共性及差异。在此基础上,探讨了中国引入存量发行的必要性和可行性,并结合存量发行的国际经验,提出了我国引入IPO存量发行的模式定位:核准制下的准入限制和注册制下的信息披露相结合。为实现这一选择,对IPO存量发行的引入须遵循“法律先行、试点推进、立足现实、逐步铺开”的战略步骤。　　“法律先行”意味着,要吸取此前存量发行试点因面临法律困境而中途夭折的教训,推动相关法律制度的建立和完善:“试点推进”是指有必要通过建立试点,寻找制度改进的突破口和试验田,可供选择的有创业板、国际板以及回归的红筹股或H股等:“立足现实”意味着在现有制度规范的基础上,寻找存量发行最为适宜的突破口,具体说来就是将存量发行与现有的超额配售选择权制度相结合。　　在廓清了可能的模式定位和战略步骤后,相关政策的配套以及规则的完善也将提上日程。文章提出,应确立发行主体的分类管理原则,指出应将该原则贯彻到存量发行的各项具体制度中,并就准入限制、信息披露规则、惩戒机制等几个方面重点展开说明。