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2010年3月31日，中国大陆A股市场启动融资融券试点，标志着作为资本市场基本交易机制之一的保证金交易在中国正式引入，这填补了中国证券市场缺乏信用交易的长期空缺。融资融券，又称证券信用交易，是指投资者在对股票或其他证券价格持看涨心态时向证券公司借入资金购买股票以在股价上涨后再卖出股票，以及在对股票或其他证券价格持看跌心态时先向证券公司借入一定数量股票卖出等股价下跌后再买入股票用以还给证券公司这两种交易行为，投资者以及证券公司都能通过这种手段赚取利润。在成熟的资本市场中，信用交易提供了股票价格自我纠正的手段，它有利于发现价格，带来更多的市场交易和交易策略。投资者有机会亦通过保证金交易功能结合不同的债务偿还方法，然后得出各种交易方法和策略，以实现不同的投资目标。大多数文献都对融资融券对市场发挥的这些积极作用给予了理论及实证支持，而许多政策监管者也期望通过这种手段来促进证券市场更好地发展，因此我国也在A股市场发展近20年的时点推出融资融券业务，以期促进资本市场更好的发展。融资融券在我国A股市场至今已有近7年的交易历史，尽管如此，相对于许多发达国家股票市场，此项业务在我国股票市场起步较晚并且相关的配套也不完善，而且该业务在我国试点的同时，世界上许多其他国家监管者却开始限制其交易规模。这种“逆潮流”行为是否对我国A股市场产生较大的影响，产生怎样的影响？因此本文将主要针对融资融券业务的开展与上海股票市场波动性及流动性之间的关系这一问题展开相关的文献综述、融资融券发展现状概述、相关理论基础分析、实证分析，最后得出结论并提出一些相关的建议。本文分了如下五部份来做相关的研究： 第一部份描述了研究问题的背景，即自融资融券业务在我国开展以来，其标的证券不断扩容，交易规模也逐渐增大，与此同时，我国股票市场本身也经历了不同的发展阶段，尤其是2014年开始，至今先后经历了所谓“大起”、“大落”，来说明尽管在这期间有学者不断做过关于融资融券在我国开展以来对证券市场是否产生影响这个问题的一些研究，但是其结论观点并没有达成一致，仍需要进一步的实证分析。在这基础之上，也梳理了本文研究的理论和现实意义，就国内外文献进行比较详细的综述，为进一步分析问题找到着手点，最后勾画了本文的研究思路及框架并提出本文的研究方法、创新点和不足。 第二部份对融资融券的概念进行了概述，回顾了国际融资融券的发展历程，归纳了近现代国际上对融资融券监管制度的演变，提炼了各界人士对融资融券的现代观点及对目前国际上普遍出现的对融资融券管制的评论，随后介绍了融资融券制度最为广泛采用的三种模式，即专业化信用模式、市场化信用模式、双轨制信用交易模式，在这基础上来阐述融资融券在我国的发展现状，对融资融券的本质以及国内外发展的不同有一个较为清晰的认识。 第三部份将融资融券对股票市场影响的理论基础作了细化分析，首先从积极和负面两方面来总结融资融券对股票市场的影响，然后介绍了股票市场质量的两个衡量指标，即波动率和流动率，表明一个自由完善的市场应该是能提供很好的流动性以及具有较低的波动，紧接着进一步说明融资融券是如何通过影响这两个指标从而影响股票市场的。 第四部份在前面三部份的基础上，选取合理的数据指标，使用2010年4月1日至2016年12月15日这段时间内的整个样本时间序列对相关变量进行整体上的实证分析，在此基础上进一步将市场划分为平稳期、繁荣期、低迷期这3个不同的阶段来分别分析各变量之间的关系，以期得到不同阶段会有不同的相关结果。而在数据方面选择上证指数50（SSE50）、上证指数50每日成交额以及上证指数50（SSE50）成分股中的23只股票的每日融资余额、融券余额作为基础数据，经过处理得到融资增量、融券增量、上海股票市场波动率及流动率的代表变量数据，对处理过的数据建立VAR模型，并采用格兰杰因果关系检验来检验融资增量、融券增量与上海股票市场波动率及流动率是否存在因果关系，并在此基础上进行进一步的脉冲响应分析、方差分解分析用以解释模型中各变量之间的动态影响。实证分析的结果表明：就整体而言，融资增量、融券增量同时是上海股票市场波动率以及流动率的格兰杰因果关系，脉冲响应分析出波动率对融资增量有长期显著的负向响应、对融券增量有短期显著的负向响应，而流动率对融资增量有短期显著正向响应、对融券增量有中长期正向影响，另外方差分解分析结果为对降低波动率融资比融券发挥了更大的作用，而在提高流动性方面却是融券比融资发挥了大得多的作用；分阶段分析中的结果与整体分析基本符合，而且对波动率和流动率的整体分析结果分别在股市低迷期以及繁荣期更能得到体现。 在第五部份本文最后得出的结论是：自开展融资融券以来，对上海股票市场整体周期而言，在平滑其波动性、提高其流动性方面融资融券都发挥了重要的作用，无论是在繁荣期还是低迷期其提高流动性以及降低波动性的功能都更为体现，且融资更能缓解波动，融券更能为股市提供流动性。基于此，本文末尾针对如何推动融资融券业务的发展从而进一步推动证券市场的发展提出了一些笔者个人的建议：一、着重注意融券的发展，适度约束融资。从实证结论中我们看到在融券在其发展规模最大的繁荣期给市场带来的正面影响最大，融资在其发展规模居中的低迷期对股市带来的影响最大，所以建言目前应着重注意提升融券的发展，考虑取消融券交易中的报升规则，大多数国家并没有设置这一规则或是曾经有也都已取消，在逐渐放宽融券业务准入条件的同时，应加强投资者投资规则和风险教育，提高投资者的理性投资思维，确保投资者能够做到不错误解读市场信号，不盲目跟风。对于融资交易方面，目前已通过将保证金率从50%提高到100%，也在约束融资交易方面起到了一定的作用，但不应再施加更严厉的措施了。二、扩大交易的覆盖范围。允许并鼓励除证券公司以外的其他金融机构参与两融业务，如近两年处于不断发展壮大的资产管理行业，以及大量的银行、基金、保险公司、信托等。三、探索新的标的股标准。制定相对资格标准来取代目前的统一绝对标准，即某一个行业中一些指标（如流通市值）都相对远高于行业平均水平的股票可以成为标的股，以此来达到高效又不失质量的扩容，这样也可以带动某些行业的发展。四、完善信息披露和监管机制。应督促证券公司提高自身的治理水平，加强完善信息披露机制，提高风险管理控制能力。五、进一步完善交易制度。未来应就如何使该业务发展模式更好地与我国证券市场实际情况相融合做进一步的调查与研究，以期形成最符合我国市场需要的融资融券交易模式。 本文主要有以下创新点：一、以往国内相对完整的文献主要对融资融券在各国的不同运行制度作一些阐述加以比较，而本文将对融资融券自17世纪出现以来围绕其所存在的长期争议的各方观点加以提炼，并就国际上最近在其业务限制上的新动向作一个梳理分析。二、在收集数据上，大多数实证文献往往要么单一地分析个股融资融券对个股的影响，要么采用所有的融资融券总额数据来分析对大盘指数的影响。而本文将针对性地选取上证指数50成份股中的23只融资融券标的股作为融资融券交易数据来源，来分析其对上证50指数所产生的影响，结合了个股与市场的特点更系统且更有针对性地研究融资融券对股票市场的影响。三、本文结合这两年中国股票市场的实际运行情况，以市场行情为基准而加以分阶段研究，因此实证部分将进行整体与分阶段两部分的分析，这是以往相关文献没有采用过的分析方法。