论文部分内容阅读
随着价值管理时代的到来，管理的目标开始从利润最大化、规模最大化向价值最大化转变，企业价值管理及其估价己日益被企业经营者和投资者所关注。对于上市公司，股票价格与公司价值的关系是股票价格围绕公司价值波动，并逐渐收敛于公司价值。因为股价是可知的，如果能确定任何一家公司的价值，通过价格与价值的比较，就可以为制定投资策略提供明确的依据，前提就是必须能够确定公司价值，因此价值评估就成为我们必须加以深入研究的课题。 企业价值评估是一种经济评估和分析方法，目的在于分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供相关信息，以帮助投资者和管理当局做出或改善决策。价值评估可以用于投资分析，可以用于战略分析，还可以用于以价值为基础的管理。至于究竟将价值评估用于哪个方面，这完全取决于价值评估的角度，是从投资人还是管理当局来考虑问题。在经典企业价值评估理论的演进过程中，当以费雪的资本预算理论和莫迪利安尼—米勒的价值评估理论为代表。莫迪利安尼—米勒的价值评估理论回答了不确定情况下企业价值与企业资本结构的关系问题，科学的提出了企业价值的定义和企业价值的评估方法，为企业价值评估理论的发展奠定了基础，宣告了以费雪为代表的企业资本价值评估理论的终结和现代企业价值评估理论的开始。 现代企业价值评估的基本方法有现金流量折现法、期权定价法和经济增加值法。现金流量折现法由费雪(Fisher)创立，经莫迪利安尼和米勒(Modiglianiand Miller)发展完善，该方法的理论基础是财务估价理论，即企业的价值由企业未来收益的折现价值决定，其基本内容是在市场充分有效的前提假设下，根据企业价值的定义，直接用企业未来现金流量的现值对企业价值进行定价。现实中很多情况下，实际的条件与模型假设的前提条件相差较大，使得该方法的运用遇到了很大困难。在人们积极探索现金流量折现法改进的同时，1973年布莱克(Black)和斯科尔斯(scholes)以及墨顿(Merton)提出了期权定价方法，该方法可以比较成功估计企业所面临的机会、灵活性等选择权的价值，为企业价值评估的演进指明了方向。而本文对上市公司价值评估采用的是经济增加值法。经济增加值简单的讲就是税后净营业利润减资金成本后的剩余回报，即税后的净营业利润减去债务和权益资本的使用成本后的差额.预期未来经济增加值的现值总和，换句话说，企业的未来EVA的现值就是企业将要创造的超过企业现有资本的价值。 从投资者的角度看，价值评估之后往往要进行价值投资分析。价值投资法(Value Investing)是在价值投资理念指导下产生的投资方法，它十分强调投资对象的投资价值。在股票市场上，价值投资者专门寻找价值被低估的股票，他们偏好本益比、账面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。 在股市上运用价值分析法，既要对内因即公司本身进行分析，又要对作用于公司经营活动的外因即公司所处行业和宏观经济形势进行分析。对公司的内因分析中很重要的一部分是对公司的财务价值进行分析。设计一个好的上市公司业绩衡量指标体系、进而准确判断公司的投资价值区域是国内外证券界多少年来都一直在长期探索的重要课题，在中国传统上的业绩衡量指标包括税后净利润、每股收益、市盈率和净资产收益率等指标。这些指标存在着成本计算不完全、偏离“为股东创造最大价值”的目标等缺点。与净资产收益率、每股收益等传统的财务分析工具相比，EVA指标最大的和最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本。 价值评估的起点是历史数据分析。彻底了解企业过去的业绩，是预测未来的基础。预测必须还要考虑未来信息，未来的环境变化必然对企业产生影响。但是，未来不可能完全预见。因此，评估人员必须用历史信息与未来信息的结合来估计未来趋势，对历史估计值进行某种修正，然后进行预测，计算企业价值。在对EVA模型价值评估的实证检验中，选取了上市公司北京首都旅游股份有限公司（简称首旅股份，股票代码:600258）作为研究对象。本文的创新之处在于将EVA（经济增加值）模型与价值投资法结合起来，分析首旅股份以及旅游酒店业的概况及发展前景，评价首旅股份的经营业绩，进而对首旅股份做出价值评估，计算其股票价值，通过计算结果发现首旅股份的内在价值被市场所低估，作出投资评价并对差异原因进行了分析。 对企业价值的评估理应成为我们制定投资方案或公司并购和重组中资产估值的基础，而EVA（经济增加值）模型可以为我们评估企业的价值提供一个良好的工具。经济增加值(EVA)既作为一种度量公司业绩的指标，又可以作为价值评估的工具。使用该方法不需要准确的预测企业未来的现金流量，因而具有较强的实际操作性。它能帮助投资者更为准确地判断上市公司的真实价值和市场价值的距离，这一方法在我国证券市场中有广泛的应用空间。