大小非减持行为特征和市场影响研究

• 作 者: 张群孺
• 机 构: 北京大学
• 出 处: 北京大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 股权分置改革 限售流通股 减持行为 市场效应 超额收益 上市公司

本文以沪深两市全部完成股权分置改革的上市公司，在观察窗口内公告的限售流通股解禁与减持事件为研究样本，对其减持行为特征和市场效应进行了实证研究。同时，研究结果将用到信息不对称、信号效应等现代金融理论来加以解释。　　
首先，本文通过对发布减持公告的大小非减持相关数据进行量化分析，得出大小非减持过程的四个鲜明行为特征：大小非股东减持意愿与持股比例成反比，与市场估值水平有关，与股估值水平和盈利水平有关。　　
其次，本文在统计分析、经验总结研究的基础上概况了影响减持行为的四类因素，并对这些因素与大小非减持比例之间的相关性进行了多因素回归分析检验。从回归检验的结果看影响大小非股东的减持行为最重要两类因素是公司股权和股东特征以及个股估值水平，大小非股东的减持行为与市场和公司基本面的相关性不大。　　
接着，通过事件研究的方式对减持公告及减持行为的市场效应进行了实证研究。本文将减持行为分为减持前、减持中、减持后三个时间段，研究了不同窗口内的超额收益，发现减持前有正的超额收益，减持中基本持平，减持后和减持公告公布后有负的超额收益。这说明限售流通股股东选择了股价升降的周期性高点进行减持，减持时，其他投资者并未意识到这个减持行为，股价表现仍较好。但市场并不认同减持行为，一旦减持完毕，其他投资者意识到时，股价开始下跌。由此，证实了减持过程中存在信息不对称现象和减持的信号传递效应。还对CAR进行了多因素线性回归分析，回归结果表明，减持CAR的确受到盈利能力、估值水平的影响，但更重要的是受减持股东自身特征的影响；国有股东减持以及第一大股东减持对市场负面冲击较为显著，说明股东自身减持行为对市场的影响不容忽视，从而间接验证了大小非减持行为的信号效应的确存在。　　
最后，基于本文实证研究结论和文献探讨，本文有针对性的提出如下三点化解大小非对市场负面影响的政策措施，供监管层参考。