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在做投资决策时,最重要的就是对投资项目进行估价,在股票市场上就是评估股票价值,衡量公司股票价值的方法有很多,目前主要运用的有贴现现金流法、经济附加值法(EVA)和相对价值评估法。相对价值评估法遵循的理论基础是“替代原则”:具有可比性的资产应该具有类似的交易价格。而这种方法运用的主要指标就是股票市场价格乘数即本文重点介绍的市盈率、市销率和市净率指标。
与现金流贴现的估值模型以及经济附加值估价模型相比,股票市场价格乘数模型也拥有自身的优点和缺陷。该类模型最大的优点和魅力就在于其简单且易于使用,应用该方法可以迅速获得被估价资产的价值,尤其是当金融市场上存在大量可比的资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候,这一点就更为突出。同时,股票市场价格乘数模型(类比估价模型)也存在一些缺陷:首先,世界上绝对没有在风险性、盈利率和成长性方面完全相同的两个公司,可比公司的定义在很大程度上是一个主观概念,这其中存在着被误用的可能；其次,类比估价模型在确定公司的绝对价值方面显然不如现金流贴现模型,它更大的价值在于为公司的价值评估提供一种相对的评判标准。市盈率、市净率和市销率虽同为股票市场价格乘数的主要指标,但它们又各有自身的优缺点,有自身适用的条件。本论文的写作目的就是以市盈率为主要分析对象,采用实证研究的方法,分析这三个乘数在分析股票价值时的有效性,并将最后结果进行总结归纳,提出自己的观点和看法。
论文第一部分简单的介绍了写作背景,概括了国内外对股票市场价格乘数的研究状况。论文第二部分从市盈率、市净率和市销率的定义及计算公式入手,详尽的解释了三个指标的含义及影响这三个指标的因素。该部分总结了前人的研究成果,评价分析了三个指标的优缺点,说明了使用着三个指标进行投资决策分析时应该注意的问题。论文第三部分是本文的实证研究部分,首先是根据1994年至2005年上海证券交易所和深圳证券交易所A股的月价格数据以及财务数据,对市盈率和市净率用线性回归的方法进行了实证研究,得出的结论是市盈率和市净率与股票收益率是相关的,并且是呈反向变动的关系,也就是说随着市盈率或者市净率的增加,收益在减少。论文第三部分的第二个内容是采用夏普比率的方法,以所有在上海和深圳证券交易所1994-2001每年年底已经上市的人民币普通股股票(A股)为研究对象对市销率和市净率与股票收益的关系进行了实证研究。本文将P／S比率为正值的公司股票按股票家数平均分为10组,由大到小依次记为1、2、3…10。每只股票在组合中的权重按股票家数多少算术平均分配从而形成投资组合。统计投资组合的收益率得出的结论是各个组合的夏普比率基本上与P／S比率的大小呈负相关关系,P／S比率较小的组合可以取得明显高于其他各组的业绩,而P／S比率较大的组合则表现欠佳。因此,P／S比率表现出的投资绩效区分效果是很明显的。对PS／PM采用类似的方法可以发现与P／S比率的统计结果明显的一点区别就是PS／PM比率为负值的组合,其绩效明显高于PS／PM比率为较大正值的组合,这可能由于PS／PM比率为负值,缘于每股净收益(EPS)为负值,即亏损股(由于重组预期较大)的市场表现比较出色。综合上述的分析,我们可以得出股票市场价格乘数在我国股市的表现和国外发达市场的表现几乎一致,在进行价值投资分析时,股票市场价格乘数模型能够有效反映股票收益率的变化,可以作为投资决策时的重要参考依据。但是由于我国经济的自身特点和股票市场存在的一些制度性原因,同国外成熟市场相比,我国的股票市场价格乘数还存在一些不足,也如上面所提到的,相对估价法自身也有一定的局限性,因此本文的第四部分提出了一些在使用股票市场价格乘数进行投资决策分析时应该注意的问题:第一,在使用市盈率、市销率和市净率指标时,不能静止的孤立的去运用它们来评价股票价值,要横向与纵向结合起来分析,也就是说不能只看某只股票某个时点的股票市场价格乘数,这样是毫无意义的,要将它们与类似公司的股票市场价格乘数对比,同时还要将它们与历史数据相对比；第二,这三个指标不要单独的去使用,因为各有各的不足,各有各的优缺点,三者结合起来使用,能够得到更全面的分析结果,也能克服一些由于会计制度或者人为操纵等带来的偏差；第三,股票市场价格乘数模型是一种相对(类比)估价模型,在运用其进行投资估价时,要结合公司的财务状况如现金流、资产负债比等数据进行分析；第四,不要简单地将股票市场价格乘数在不同行业之间比较；第五,在和国际上的股票市场进行比较时,要充分考虑本国的经济发展情况,股票市场结构以及行业特征,而不能简单地通过数据上的比较就得出结论。