【摘 要】
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根据有效市场假说和资本资产定价理论,资本市场上的证券价格已经充分且准确地反映了所有可获得信息,这暗示着各资产收益率不可能存在规律性的变化。然而,大量的文献表明,证券
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根据有效市场假说和资本资产定价理论,资本市场上的证券价格已经充分且准确地反映了所有可获得信息,这暗示着各资产收益率不可能存在规律性的变化。然而,大量的文献表明,证券市场上存在着诸多异象,其中一个重要异象就是日历效应。日历效应是指金融市场上的资产表现出与日期相关联的非正常收益。现有的相关文献认为,日历效应主要包括月份效应、星期效应、节假日效应等形式。国内外学者提出了很多新的理论框架来解释这些日历异象,如避税说、橱窗粉饰假说、信息效应和投资者情绪等。其中,有一小部分学者另辟蹊径,提出从气候、文化等其他维度对日历效应进行研究。本文受此启发,结合中国二十四节气独有的文化维度和气候维度,研究股票市场运行与节气变化的关系。笔者分别对中国大陆、台湾、香港、新加坡以及日本、韩国股票市场进行节气效应检验,实证证据源于各个市场的典型指数自1997年至2016年间的日收益率样本,实证方法基于含虚拟变量的最小二乘回归和ARMA-GARCH混合模型,实证结果表明:中国大陆股票市场存在强烈的立春正效应和春分正效应,台湾、香港、新加坡市场的节气效应虽略有差异,但集中表现为强烈的小雪正效应和冬至正效应,日本、韩国市场则不存在显著的节气效应。节气效应的分布规律揭示了中华传统文化与股票市场节气效应产生的密切联系。基于交叠取样方法的分区间检验表明:显著的节气效应具有相对稳健性,且该效应不能被相关的日历效应所解释,具有相对独立性。此外,笔者还从天气条件差异的角度提供了节气效应分化表现的一种可能性解释。最后,笔者基于所得研究结论,针对我国股票市场存在的固有缺陷提出相关改善建议,包括完善信息披露制度、重视信息发布的时间窗口、提示投资者非理性因素的影响等。
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