股权制衡与上市公司绩效的实证研究——基于双股东结构的检验结果

• 作 者: 陈清
• 机 构: 对外经济贸易大学
• 出 处: 对外经济贸易大学
• 发表日期: 2011年期
• 关键词: 上市公司 双股东结构 股权制衡 公司治理 经营业绩

近年来,随着中国资本市场的发展,公司治理问题在国内日渐受到重视。当前,上市公司的市场价值与公司治理结构存在联系已在学术界得到普遍赞同,在这方面的理论、实证研究也相当多。而在公司治理问题中,股权结构无疑是公司最核心的基础。是否存在一种最优股权结构一直是学术界和实务界共同关注的热点。关于这个问题,国内已经有很多学者从不同角度进行了研究。包括从第一大股东的持股比例或股权性质来分析股权结构和公司业绩的关系、多个大股东共存对公司业绩的影响等等。　　
笔者注意到中国证券市场上时常出现的这样一种特殊的股权结构——“双股东结构”,具有这种股权结构的公司往往在公司治理和经营业绩等方面和其它公司存在显著差异。更为有意思的是,双股东结构公司经常出现两极分化,从一些个案来看,要么因这种特殊的股权结构给公司管理层带来一个稳定有效的治理构架,要么因其特殊性导致股权结构过于复杂而使得公司内部管理混乱。那么这种股权结构是否是更为有效,抑或是更糟糕呢?本文将对此进行实证研究,考察双股东结构和公司治理的关系。　　
本文选取2004年至2009年中国证券市场上市公司中所有符合本文双股东定义的公司作为样本进行实证研究,发现双股东结构本是一种比较不稳定的股权结构,但在经历过证券市场一系列变化后趋向稳定,而且对公司业绩的影响由消极转为积极。具体说来,双股东结构上市公司在业绩指标上与其他公司存在显著性差异,从2004年至2007年差于非双股东结构公司,但是从2008年开始则优于双股东结构公司。另外,相对于这六年双股东结构公司业绩的变化,笔者还发现2004年至2006年,由双股东结构变为非双股东结构的公司的经营业绩,优于依然是双股东结构的公司,而从2007年开始这一情况发生逆转,保持双股东结构的公司其业绩开始好转,优于退出此结构的公司。因此理想状态中的双股东相互制衡——既避免一股独大的一言堂局面,又没有股权分散的混乱,终于出现了。在当前中国的经济、文化环境下,由双股东之间的制衡产生的积极效应大于负面效应,因此企业之间合作可以考虑采用这一结构。