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由于中国股票市场的散户化特征以及中国公募基金行业从业人员水平良莠不齐、基金经理从业年限偏低等原因,中国公募基金的业绩持续性较差。以季度业绩来衡量,不管上一季度基金的表现如何,下一季度该基金业绩排名前1/3、中等1/3和后1/3的概率几乎完全相同。其他相关研究也证实:在中国,很难根据基金的过去业绩来预测其未来业绩。 然而,如果将考察期扩展到过去两个季度,我们就会发现一个有趣的“反转效应”,即排名靠后基金(过去两个季度该基金均排名行业后1/3)的未来表现湿著优于向下反转基金(过去两个季度该基金的排名由行业前1/3下降到行业后1/3)、向上反转基金(过去两个季度该基金的排名由行业后1/3上升到行业前1/3)和排名靠前基金(过去两个季度该基金均排名行业前1/3),且该“反转效应”可持续13周以上。 为何会出现该“反转效应”?首先,我们引入了一种直观的验证基金选股能力的方法,并未发现足够证据证明排名靠后基金在观察期比其他基金表现出更强的选股能力。接着,我们通过间接法,证实该“反转效应”的存在主要是由于排名靠后基金在观察期采取了更为激进的交易方式,更为频繁的追逐“市场趋势”,从而在承担更大业绩分化的同时,取得了更好的业绩。 本研究不仅为中国FOF(Funds of Funds,“基金中的基金”)的投资运营提供了一个可供借鉴的交易策略,而目.引入了一种更为直观的验证基金选股能力的方法,它从基金的实际交易入手,充分挖掘了基金持股数据所蕴含的信息,这为进一步了解机构投资者的信息优势,从而更好的研究证券的“价格发现”过程提供了依据。此外,我们发现中国公募基金投资行为仍不够成熟,其较为机械的执行动量交易策略、流动性交易策略和市值交易策略,并未表现出系统的选股能力。 最后,限于数据区间较短、数据量较小、市场波动频繁等原因,国内使用基金重仓股信息(持股信息)进行的研究还不多。本文在此方面进行了有益的尝试,希望能给其他研究者以借鉴。