【摘 要】
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近年来,为发挥机构投资者资本市场支撑作用,平衡证券市场投资者结构,政府部门纷纷出台政策解除投资限制,推动机构投资者发展壮大。机构投资者规模的壮大激励其积极行使股东权力,缓解委托代理问题,以此平衡公司内部机制,提升公司治理水平,从而影响公司价值。国内外研究多基于同质性机构投资者对公司价值的影响展开研究,而鲜有对异质性机构投资者与公司价值的关系展开研究。不同类型的机构投资者与持股公司存在不同程度的商业
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近年来,为发挥机构投资者资本市场支撑作用,平衡证券市场投资者结构,政府部门纷纷出台政策解除投资限制,推动机构投资者发展壮大。机构投资者规模的壮大激励其积极行使股东权力,缓解委托代理问题,以此平衡公司内部机制,提升公司治理水平,从而影响公司价值。国内外研究多基于同质性机构投资者对公司价值的影响展开研究,而鲜有对异质性机构投资者与公司价值的关系展开研究。不同类型的机构投资者与持股公司存在不同程度的商业往来,盈利需求和投资需求亦存在差异,因此参与公司治理的意愿大相径庭,对公司价值的影响也可能存在差异。据此,本文以机构投资者与持股公司是否具有商业合作关系与资金来源差异为标准,将机构投资者划分为非相关型和相关型机构投资者,理论分析了不同类型机构投资者参与公司治理的动机,实证研究了不同类型机构投资者对于上市公司价值的影响。为了进一步探究机构投资者促进公司价值提升的作用机理,本文基于委托代理理论,引入监督和侵占两类代理成本作为中介变量,研究了两类代理成本在机构投资者持股对公司价值的影响中发挥的中介效应。考虑到股权分置改革前后基金持股比例存在巨大差异,本文选取2010-2019年中国A股市场非金融类上市公司数据为研究样本,结合我国实际,对以上研究内容进行实证检验。研究结果表明:（1）机构投资者持股比例与公司价值呈现显著的正相关关系,即机构投资者持股对公司价值的提升存在积极的影响;（2）不同类型机构投资者对公司价值的影响存在差异性:非相关型机构投资者对公司价值的提升存在正面影响,而相关型机构投资者对公司价值的影响并不明显;（3）非相关型机构投资者持股能够降低两类代理成本,对抑制大股东侵占小股东权益的作用更加明显,相关型机构投资者对两类代理成本的影响均不明显;（4）两类代理成本在非相关型机构投资者对公司价值的影响中起到了部分中介效应,在相关型机构投资者对公司价值的影响中并未发挥中介效应。本文可能存在的创新点体现在以下两个方面:（1）研究角度的创新。当前学者多基于机构投资者同质性视角下探究其持股对公司价值的影响,现有文献对于不同类型机构投资者对公司价值的影响探究较少。本文以异质性机构投资者为崭新视角,分别研究了不同类型机构投资者对公司价值影响的差异性;（2）研究内容的创新。现有的研究大多聚焦于机构投资者持股对公司价值的影响,鲜有文献考虑到其中的作用机制。本文引入两类代理成本作为中介变量,研究了两类代理成本在机构投资者持股影响公司价值的过程中所发挥的中介效应。
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