论文部分内容阅读
开放经济下,一国的货币政策应如何操作,需要对汇率变动反应吗?是选择相机抉择还是按规则操作呢?如果是按规则的话,那么具体应该选择哪种规则呢,工具规则还是目标规则?带着这些问题,开始了本文的写作。沿着国外相关理论的发展脉络,本文以我国宏观数据进行经验研究,从而可以对我国货币政策操作有一个完整认识,并且在文中研究结论基础上对当前我国货币政策操作提出相应的政策建议。
全文除导论以外共分五章,其中第二章至第四章是本文的核心。导论部分主要对本文的选题背景、研究意义、研究思路、研究方法与主要创新点进行简要说明,以明确本文所做的研究工作及相关结论,起到统领全文的作用。第一章对开放经济下货币政策操作的一些基本概念进行说明,并对相关文献进行回顾,这样可以更好地理解文章内容。
第二章研究汇率在一国货币政策操作中的重要性。文中先给出汇率变动有可能引起本国货币政策反应的相关渠道,然后分别从货币政策操作的系统性与非系统性角度进行实证研究,系统性角度是对包含汇率目标的泰勒规则扩展式进行估计,而非系统性角度则指货币政策对汇率冲击的动态反应。结合我国宏观数据,发现我国货币政策主要根据预期实际产出缺口与实际汇率缺口进行调控,没有对预期通货膨胀率与其目标值偏差进行反应的明显迹象,这与现有文献对我国货币政策在封闭经济下的研究结论相反。同时,我国货币政策对人民币实际汇率冲击的反应非常显著,表现为“逆经济风向”的操作特征,人民币升值会引起货币政策扩张,以抵消汇率升值对我国宏观经济带来的紧缩效应；相反,人民币汇率对货币政策冲击的反应相对较弱,但反应方向仍符合一般经济理论,表现为货币政策扩张引起人民币贬值,具体到反应轨迹上,当利率作为货币政策代理变量时,汇率反应表现为延迟的超调现象,而当货币供应量作为货币政策代理变量时,汇率反应则为Dornbusch式的经典超调现象。
第三章在LQ框架下比较货币政策按相机抉择与按规则操作时的经济表现。首先从理论发展与政策实践上简要回顾了相机抉择与规则在货币政策操作中的争论,并给出相机抉择是非最优的而最优政策又是时间非一致性的理论基础。然后构造了LQ模型进行具体比较研究,在传统损失函数基础上引入了汇率稳定目标,并对我国宏观经济运行的特征方程进行估计,包括开放经济下的IS方程、Phillips曲线及汇率与利率的关系式,以此作为损失函数的约束条件。在对模型进行求解基础上,通过脉冲响应分析与损失函数比较得出预承诺的最优货币政策规则严格优于相机抉择,并且预承诺最优货币政策规则下的损失函数大小与汇率稳定权重成正向关系,汇率稳定权重越大,相应地损失函数也越大,而其对产出稳定权重却不敏感。另外,在对我国开放经济下的IS方程估计后得到,我国实际利率对产出增加有正向作用,即实际利率提高却有助于产出增加,导致具有内在稳定机制的泰勒规则在我国并不适用。关于这一点,需要以后进一步的研究,可从其他估算技术和分时间段估计深入。
鉴于以上研究方法都缺乏微观基础,因此结论的得出具有一定的随意性,也经不起“卢卡斯批判”。为此,在本文第五章,我们构建具有微观基础的动态随机一般均衡模型来研究开放经济下货币政策规则的选择,研究的货币政策规则包括三种简单利率规则与三种目标规则。应用对数线性化把模型转化为含有预期的线性系统,并采有Uhlig(2001)方法进行求解,在此基础上,通过脉冲响应分析与社会福利比较来选择相对较优的货币政策规则。综合来看,CPI通胀目标制在开放经济下是一种相对较好的货币政策操作方式,且其对模型参数也具有一定的稳健性。另外,在汇率目标制下进行模型求解时,发现模型存在多重均衡,考虑到均衡点的不确定,本文未对该规则分析。
最后第五章给出本文的政策建议与主要结论,并指出以后进一步研究方向。根据文中得到的结论,认为我国货币政策应由相机抉择向通货膨胀目标制过渡,并从制度安排与金融环境两方面提出改革建议,首先应明确物价稳定是货币政策的首要目标,其次继续推进国内金融体系改革,特别是汇率形成体制改革与利率市场化改革,同时应提高货币制定者的宏观调控能力,必须使本国货币政策操作立足于中国宏观经济的现实,为此需要准确把握中国宏观经济的特殊性。
需要说明的是,本文是在国内现有文献研究基础上,试着从经验研究角度对开放经济下我国货币政策操作进行研究,由于该领域国外相关研究发展相当快,本文只能算一个初步尝试,且由于作者水平有限,对中国货币政策操作的把握也有待加强。因此,期待后续研究对这一问题做进一步深入研究。