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在ABC出版社的资本结构中,负债占总资产很少的比例,权益占总资产的绝大部分,资本结构不合理。资本结构不合理导致.ABC出版社经营效益低下,资产管理能力不高、净资产收益率低等问题。通过对ABC出版社资本结构的研究,提出ABC出版社应该改善它的资本结构来提高它的经营效益,以实现投资者的价值最大化。
对相关资本结构文献研究表明,企业的规模、有形资产占总资产的比例、企业盈利的稳定性、企业的成长性、企业所处行业的特征以及破产风险和破产成本等因素影响企业资本结构的选择。同时选择合适的资本结构,通过债务的避税作用、降低代理成本、信号传递作用和提高公司治理效应等作用能提高企业的价值,努力达到价值的最大化。在对中国出版行业的唯一一家上市公司辽宁出版传媒股份有限公司的资本结构研究表明,通过安排比较合理的资本结构能取得的比较好的经营效益。
ABC出版社是中央级出版社,它的资产和收入规模在全国出版行业中排名前十。它的主要经营业务是全国中小学地理、历史教材,教材的特点决定了它的经营业务比较稳定,每年的收入和利润不会出现大的市场波动,同时由于教材市场的特点也决定了它的增长率很少,甚至出现负的增长。由于ABC出版社的生产经营周期特别长,比行业中的上市公司高出一倍以上,同时它的资本结构不合理,债务比例较低,它的利润大部分以所得税的形式上缴给国家,因此它的资产管理能力比较低、投资者的投资报酬率非常低。ABC出版社资本结构的不合理也引起它的治理结构和激励方式的不合理,它单一的股权结构和缺少债权融资,它没有外部的债权人和投资者对其进行约束和监督。同时它的业绩考核评价体系不合理,每年对出版社管理层的业绩考核只考核净利润和资产的保值增值,没有考虑权益资本成本等问题。
为了解决ABC出版社资本结构存在的问题,通过理论和案例的实际分析,提出ABC出版社应该优化它的资本结构,提高它的债务比例,同时优化它的股权结构,利用外部投资者和债权人对其进行监督和约束,来要完善出版社的治理结构。在对出版社经营业绩进行考核时,要考虑权益资本成本,引进EVA(经济增加值)考核指标,使管理层加强对其资产进行管理,提高它的盈利水平,实现投资者的价值最大化。同时ABC出版社资本结构的调整,要求外部融资环境的相应改变,建议国家要完善和发展企业的融资环境,加强资本市场的发展,特别是企业债券市场的发展。
通过对ABC出版社资本结构的研究,提出改善出版社资本结构的建议,以实现价值的最大化,它的主要创新点是:
(1)以前国内、国外的学者和专家对资本结构的研究主要是偏重于对上市公司的研究,对非上市的研究很少,特别是在中国出版行业,由于上市公司只有一家,而且它是在2007年末才上市,因此对中国出版行业资本结构研究资料不容易取得,作者通过用第一手资料对ABC出版社资本结构与效益的研究,弥补了这方面的不足。
(2)ABC出版社资本结构与效益的研究是研究在企业发展缓慢,但业务稳定,经营风险比较小的情况下,企业应如何调整资本结构以达到价值最大化,同时如何激励和约束管理层更加努力的工作,从而更好的为投资者服务,实现价值的最大化。
(3)通过对ABC出版社案例的研究,它的研究结论对于正在进行股份制改革的中国出版行业能提供一些参考和借鉴。
对ABC出版社资本结构与效益问题的研究,初步结论是:
(1)ABC出版社发展比较缓慢、收入和利润也相对比较稳定、有形资产占总资产比例比较大,它所处的行业特点也具有一定的垄断性,因此.ABC出版社的资本结构中可以采取比较高的资产负债比率。
(2)ABC出版社通过改变它的资本结构能够提高它的经营效益,解决出版社投资净资产收益率低下等问题。
(3)资本结构中的债务合约对ABC出版社改善治理架构有重要的意义。充分发挥负债的作用是建立健全有效的出版社治理机制的一个重要组成部分。对于债务融资的利用有利于减轻股东与经营者之间的利益冲突、传递出版社内部信息等作用。
(4)外部有效的资本市场是治理机制有效发挥作用的基础性前提。
通过对ABC出版社资本结构的研究,提出了解决ABC出版社问题的方法,但同时它也存在着一些不足,主要是:
(1)、研究资本结构效益问题,只研究了债务和股权的比例关系以及股权的内部构成对企业价值的影响,并未考虑债务的内部构成对企业价值的影响,而不同的债务治理作用也是不同的,如长期债务和短期债务的治理作用是不同的。
(2)、对企业价值最大化的考核是用净资产收益率指标进行衡量的,而未考虑其他指标,没有将Tobin’s Q等普遍反映企业价值的指标纳入在内,影响了分析的全面性。