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自2002年11月5日,中国证监会和中国人民银行联合颁布了《合格境外机构投资者证券管理暂行办法》,我国QFII制度进展平稳。从2003年的13.7亿元,快速增长到2005年的104.1亿元。最新数据显示,截止到2007年1月,52家QFII持有A股的总市值已经达到971亿元,已经成为A股市场仅次于基金的第二大机构投资者。因此研究QFII的投资行为及其对中国股市的影响将是本文的重点。
之前关于OFII的研究主要集中在理论研究,本文将采取计量经济学的工具,对QFII的投资行为和特点进行研究,并通过比较分析的方法来研究基金投资行为、OFII投资行为与大盘之间的关系以及QFII和基金投资行为的区别。
首先,本文对OFII的整体投资行为作出描述性统计分析,研究表明QFII确实在某种程度上比开放式基金表现的更为理性。但是研究也发现虽然其投资特点整体呈现出中长期持有成长性好的股票,但是局部时间段还是出现了较为明显的交叉持股和集中度趋高的现象。
随后,本文先后引入施东晖和LSV模型对QFII的羊群行为进行了检验,发现确实存在一定的羊群效应。但进一步对上一季度的重仓股的历史表现进行检验后,发现OFII机构对于上季度超过平均收益率的股票并没有表现出羊群效应,这一研究结果与基金等其他国内机构有些不同,基金等其他国内机构一般表现出对前期收益率较高的股票买入,而对前期收益率低的股票则是卖出,呈现出正反馈交易的行为,而QFII则没有以上的行为特征,从这点上来说,QFII表现出了更为理性的一面。最后,本章引用反馈交易模型验证了QFII的羊群行为有可能是虚假羊群行为的表现,因为根据反馈交易模型检验的结果,QFII实际上大多数时候采取的是主动投资的策略,而不是被动投资。
本文第三部分利用协整理论与Granger因果关系对沪深300、QFII持股指数以及基金重仓指数的对数收益率序列进行了协整分析,并利用Granger因果关系检验模型,考察了三者之间的联动关系。协整检验表明三者之间存在长期均衡关系,并且Granger检验显示沪深300和QFII持股指数的对数收益率序列存在Granger因果关系,其余变量不存在明显的Granger因果关系,但通过F检验值可以发现QFII确实对基金有着一定的影响。
最后,针对以上各章的分析和结论,本文提出了自己的一些政策建议。