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股利政策是上市公司的三大理财政策之一，它是指在会计期末进行收益分配的相关决策。西方的财务经济学家在公司的股利政策与股价及公司价值之间的关系上一直存在争论。目前有关股利政策的代表性学说有在手之鸟理论、MM股利无关论、代理成本理论、信号理论和税差理论等。不同的股利政策理论各自从不同的角度对股利政策与公司价值之间的关系进行分析和解释。 本文将研究视角集中于红利信号效应理论。红利信号效应是指红利政策包含了反应公司未来状况的内部信息，管理者可以通过红利政策的公布向市场传递信息，并因此影响投资者对公司营运与收益状况的估计，从而对股价造成影响。红利信号效应在股票市场上的表现为当红利政策或水平发生变化时，股价通常会随之发生变化。而红利变化与股价波动之间的关系，追根溯源应归结在红利与公司收益之间的关系上。因为从红利信号理论的角度来看，投资者通过对公司收益的历史与当期的观察以及公司历史上的红利政策走向，对公司当期的红利政策形成了预期，红利水平被公布后，投资者会根据实际红利水平与预期红利水平的比较来修正对于公司价值的判断，从而决定自己的投资选择，进而对股价的波动带来影响。因而本文从更为根本的基础层面，即公司红利与公司收益之间的关系的角度来考察红利的信号效应。 国内对红利政策的研究多为对当期红利水平与其他变量如股价、各会计要素之间的分析，但是从红利信号效应理论的角度来看，"红利反映了过去、现在和未来的收益信息(Healy，Palepu，1988)"，因而本文利用了时间序列的分析方法，通过格兰杰因果关系模型与理性信号模型这两个时间序列模型对红利的信号效应进行分析，并试图更为准确的探询红利所包含的信息类型。 具体的讲，本文分为五个部分。第一部分是股利政策理论的综述。该部分首先分析了西方财务经济学界有关股利政策的理论，而后介绍了国内股利政策理论的研究现状。 第二部分，在对红利信号效应理论进行进一步阐释的基础之上，首先建立格兰杰因果关系分析模型，以检验红利与收益之间的Granger因果关系，并作为必要条件完成对于红利序列与收益序列的协整检验;通过序列间线性相依性的检验考察公司红利与公司收益之间是否存在反馈以及序列间的反馈类型。实证结果表明公司收益和公司红利互为Grange因，二者互有预测作用，同时，协整关系的检验证明了公司收益与公司红利间存在长期均衡关系，序列间线性相依性检验证明了公司收益与公司红利存在双向反馈和瞬时反馈。以上的结论都说明红利信号效应的存在，由于信息的不对称性，管理者根据关于未来收益的内部信息制定红利水平，因而红利对于未来收益具有前瞻和预测作用，体现了格兰杰因果关系中信息传递与更优预测的思想。 第三部分，为了更为精确的确定红利所包含的信息类型，引入Linter的红利局部调整模型，并在此基础之上考察在更为合理的情形之下，即存在信息不对称的情形之下，非预期的收益变化与非预期的红利变化之间的关系，以确定红利除包含管理者与公共投资人对收益的理性预期信息外，是否还包含管理者对未来公司收益变化的内部信息。通过实证检验 可以看到公司红利的变化确实是反映了以上两类信息。在红利与管理者对永久收益的预期之间有强烈的正向相关关系。红利局部调整模型中假定:当管理者对于永久收益的预期增加时，红利也会增加。检验结果与这一假定是一致的。同时，红利对于未来预期之外的收益也会有所反映。因此，可以知道当管理者制定红利政策时是同时考虑了过去，现在和未来的收益的。同时，尽管红利与未来收益之间的关系随着时间间隔的逐渐增大而逐渐减小，但公司红利还是包含了公司在红利公布当年及下一年的收益状况的信息，红利确实对于未来收益具有预测作用。 第四部分，通过对两个模型的比较发现尽管两个模型的切入点、外在形式、研究方法不同，并且对于理论的证明有不同的侧重点。但是两个模型均是以红利信号效应理论为基础，以研究红利是否对未来收益存在预测作用为目的的时间序列模型，实证结果也均得到与红利信号效应理论相一致的结论。说明红利变化确实是过去、现在与未来收益信息的反映。并且，通过观察可以发现理性信号效应模型是格兰杰因果关系模型中部分模型的特例。