【摘 要】
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2006年起,《上市公司股权激励管理办法》(试行)等一系列规章开始实施,中国的股权激励机制外部环境得以改善,标志着中国上市公司的股权激励实践进入了一个新阶段。本文以新阶
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2006年起,《上市公司股权激励管理办法》(试行)等一系列规章开始实施,中国的股权激励机制外部环境得以改善,标志着中国上市公司的股权激励实践进入了一个新阶段。本文以新阶段的股权激励计划公告效应为研究对象,基于激励与约束的视角,提出观点:股权激励应佐以良好的约束才能更好地发挥激励的作用。笔者运用事件研究的方法,以上市公司股权激励计划的首次公告为事件,考察并检验事件当天及前后公司股价的异常收益率；随后,对累计异常收益进行横截面分析,分别从股权激励计划的条款和公司治理结构的特征中选取能够刻画激励计划约束条件和公司约束机制的变量作为回归模型的自变量,以检验笔者提出的假设。
通过实证分析,本文发现,股权激励计划的公告总体上会产生强烈的股票市场反应:公告当日异常收益率为正且显著。对累计异常收益的影响因素进一步分析发现,股权激励计划中提出的财务业绩指标越多、业绩要求高,则累计异常收益率越大；股票期权激励计划中的行权价(较证监会规定的下限)上浮比例也能解释因变量,公司主动上浮期权行权价能获得更大的市场反应；而本文考察的公司治理变量(包括Z指数、独立董事比例、董事长和CEO兼任哑变量)未能通过显著性检验,这可能说明投资者(市场)在股权激励计划公告之时更多关注的是相应条款设置、而不是公司治理结构。
本文的创新之处主要在对股权激励计划的研究视角和研究结论上。笔者创新性地提出了约束在股权激励中的作用,文中的许多变量是基于笔者对现有制度和实施情况的了解、首次运用于此类研究中的。同时,本文通过实证分析,得到了一定的经验证据,可以丰富现有的股权激励文献。
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