中国创业板市场股票特质波动率与横截面收益率的研究

• 作 者: 朱昌政
• 出 处: 东北财经大学
• 发表日期: 2017年01期
• 关键词: 特质波动率 Fama-French的三因子模型 Fama-French的五因子模型 组合分析 Fama-Macbeth横截面回归分析 创业板市场

金融学理论的核心内容就是风险与收益之间的关系,经典的资产定价模型认为,资本市场是有效的,影响资产均衡价格的因素只有系统性风险,并用Beta系数度量投资组合的系统风险,该系数值越高的股票应该得到越高的收益率并且认为公司的非系统风险(特质风险)是可以通过充分多样化的投资组合分散掉,投资收益与系统风险正相关,与公司的特质风险无关,所以只有市场风险需要风险补偿。但是近年来很多研究发现股票市场并不是有效的,投资者由于信息不完全、卖空机制的限制、资金的不足等,无法通过构造投资组合的方式来完全分散特质风险。因此,特质风险是否需要风险补偿以及它与收益的关系成为了金融学研究的热点。本文以2010年6月至2017年3月的中国创业板市场的数据为样本,采用Fama-French三因子模型和五因子模型分别度量中国创业板市场股票的特质波动率,运用组合分析和Fama-Macbeth横截面回归分析的方法,研究特质波动率对股票收益的影响。研究结果表明:(1)无论使用三因子模型度量特质波动率还是使用五因子模型度量特质波动率,得到的特质波动率都与横截面收益呈正相关关系,说明特质波动率不会因为构造方法的不同而不同。(2)在控制公司规模、账面市值比、盈利能力、投资方式变量、换手率和杠杆比例变量等指标后,这种正相关关系仍然显著。表明两者之间的正相关关系是不能被这些控制变量所解释的。(3)同时本文也发现,公司规模与股票收益呈负相关关系,公司账面价值与股票收益呈正相关关系,表示公司盈利能力的变量与股票收益呈正相关关系,小公司的业绩回报高于大公司,盈利能力强的公司业绩回报高于盈利能力弱的公司股票,但表示公司投资方式的因子却不显著。本文同时提出了目前我国创业板仍然存在的一些问题,并提出了相关的建议。