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国务院总理温家宝同志在第十届全国人大四次会议上作政府工作报告时指出,要“积极稳妥地发展债券市场和期货市场”。这说明,随着我国社会主义市场经济建设步伐的加快,期货市场的作用日益重要。而期货市场所发挥的作用,本文认为,主要应该通过期货市场本身所具有的功能来进行评价。
期货市场的存在从其起源来说是为现货市场服务的,一个完善的期货市场对于现货市场来说,主要是提供了规避风险和价格发现两大功能。
所谓的规避风险是指,在经济活动的过程中,商品的生产者和采购者等等都会不可避免的暴露于各种各样的风险之中,如信用风险、经营风险、价格风险等,而价格风险是每时每刻都存在的,原材料和产品价格的波动使得相关企业有需求通过期货市场来进行套期保值以规避其所带来的风险,把这部分风险转嫁给参与期货市场的投机者。
价格发现作为期货市场的另一大主要功能,可能并不像规避风险给人的感觉那么直接。但随着全球期货市场的不断发展和完善,期货市场价格发现的功能越来越明显,时至今日,已完全浮出水面,呈现在大家眼前。以大豆市场为例,全球大豆采购商如何和供应商敲定采购价格,不是一对一谈判,而是用芝加哥期货交易所(CBOT)的期货价格进行点价。而CBOT的大豆期货价格能够成为现货价格的标杆,具有如此之强的权威性,原因有二,一是因为期货价格本身的三大特点,预期性、连续性和公开性;二是CBOT自1848年成立以来,经过多年的发展,本身的各项规则已趋于完善,其大豆期货规模不断扩大,目前交易及其活跃,全球大多数大豆企业都会通过CBOT进行期货交易,而几乎所有大豆企业都会关注CBOT的期货价格,CBOT在全球大豆市场中至高无上的定价效率,使其成为全球大豆的定价中心。
而本文所要研究的核心问题,就是期货市场的定价效率问题。本文认为,期货市场的定价效率是指期货市场中交易的各个期货合约的价格反映该品种所有相关信息的程度,或者说是价格反映所有相关信息的及时性、准确性和全面性。这里的相关信息包括很多方面,如市场供求、资源储备、全球经济环境、政治因素、天气因素、突发状况等等。期货价格对相关信息的揭示程度越高,价格预测能力越强,其定价效率也就越高。
不同的期货品种在不同的期货市场上,其定价效率是完全不同的。本文拟从我国的铜、铝期货入手,研究我国期货市场对全球有色金属的定价效率,定价地位等问题,分析其影响因素,并对我国期货市场价格发现功能的进一步发挥提出建议。
本文分为四个部分。
第一部分主要研究定价和实证分析的理论基础,介绍期货市场定价效率研究的理论前提,介绍本文所要用到的实证分析的基本理论。为后面的理论和实证分析打下基础。
第二部分主要分析影响期货市场定价的因素。从交易商品的属性,现货市场的情况,期货市场交易的主、客体,期货市场的流动性和交易成本等方面对期货市场的定价效率进行研究。
第三部分是本文的主体,是对铜、铝期货定价效率及影响的实证研究,首先介绍样本选取及数据处理,其次分为铜和铝两个品种,先分析我国沪铜(铝)期货价格对现货价格的定价效率,再对沪铜(铝)、纽约商品交易所(COMEX)和伦敦金属交易所(LME)的期货价格相互影响进行分析,研究我国在有色金属市场中的定价权和定价地位。
第四部分是根据实证分析的结果给出结论并提出相关建议。