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本文利用一个包含异质信念的GARCH模型讨论了上海和纽约证券市场上存在的投资者异质性。上证综指和道琼斯指数的估计结果表明，基于信息交易量选取的投资者异质信念代理变量是合理的，修正的混合分布M-GARCH(1,1)模型能很好地刻画出投资者对日频率信息存在的分歧逐渐减小的过程。此外，本文的实证分析也表明，投资者异质信念现象的存在能够显著放大中、美证券市场上的投资风险，这一检验结果支持了Shalen(1993)的理论分析。
虽然本文构建的一个包含异质信念的GARCH模型较好地刻画了异质信念下股票市场波动变化的行为特征，但还存在进一步的研究空间。在异质信念变量的选取方面，期待通过对交易量序列进行更精确的细分得到精度更高的异质信念代理变量。在模型的估计方法上，通过建立混合GARCH-M模型，可以在考虑同期异质信念与市场风险的关系的同时，讨论异质信念对预期收益的影响。上述关于M-GARCH模型的进一步扩展研究将是今后的工作之一。