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在企业契约耦合体中，盈余不仅反映契约执行的结果，还将对契约主体之间的利益关系产生影响，不同的盈余指标具有不同的经济后果。本文从自由现金流量研究视角出发。以1999-2002年期间非IPO上市公司为研究样本，研究自由现金流量、盈余管理和治理机制的相关性，研究结果显示自由现金流量与盈余管理呈现显著的负相关关系，自由现金流量小于0的公司盈余管理的程度要高于自由现金流量大于0的公司，自由现金流量大于0的公司中，低成长机会的非国有控股公司具有很高的盈余管理的倾向。研究结果不仅为自由现金流量代理成本提供了新的经验证据，企业契约的各种相机治理机制更关注于对做高利润的盈余管理行为的监管，政府干预能在一定程度上弥补市场在盈余管理监管中的作用“失灵”。