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将流动性因素直接引入到传统的均值一方差模型中，并利用中国证券市场数据，从高流动性组合、中流动性组合和低流动性组合角度实证分析了流动性在组合投资管理中的作用，研究结果表明：(1)较好流动性的证券的流动性变化对较差流动性证券的流动性变化具有Granger单向引导作用；(2)在流动性约束下，取得最优组合时组合的收益随着风险的增加而增加，但夏普比率则随风险的增加呈倒“V”；在风险一定时，组合的收益和夏普比率均随流动性水平约束的增加呈倒“V”，但在不同的流动性约束水平下，风险较高和较低的组合不一定能够实现较高的夏普比率，而中流动性组合可以在一定程度上弥补高流动性组合和低流动性组合在取得最优组合时的夏普比率随风险或流动性水平约束的不规则变化。(3)在一定的流动性约束下，当组合的风险较低时，在取得最优组合时组合并不会在增大风险的同时损失过多的收益。