【摘 要】
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本文以2005-2013年673家中小板上市公司样本数据，首先实证检验了管理层持股与财务杠杆之间的倒U型关系；然后从企业内部治理与外部环境机制两个视角，将公司内部治理指数、产品市场竞争强度、机构投资者持股以及法治水平等作为调节变量，实证研究了管理层持股与公司内外部治理的交互作用对财务杠杆的影响。结果发现：当持股比例较低时，其激励机制的治理效果与内部治理指数、产品市场竞争强度、机构投资者持股具有相互
【机 构】
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工商管理学院东北大学,沈阳110169
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本文以2005-2013年673家中小板上市公司样本数据，首先实证检验了管理层持股与财务杠杆之间的倒U型关系；然后从企业内部治理与外部环境机制两个视角，将公司内部治理指数、产品市场竞争强度、机构投资者持股以及法治水平等作为调节变量，实证研究了管理层持股与公司内外部治理的交互作用对财务杠杆的影响。结果发现：当持股比例较低时，其激励机制的治理效果与内部治理指数、产品市场竞争强度、机构投资者持股具有相互替代作用，减弱了持股所带来的"利益协同效应"；随着持股比例增加，内部治理指数和产品市场竞争强度能够减弱管理层持股在财务杠杆上的壕沟防御行为，但机构投资者持股对这种行为的抑制作用不明显；企业外部的法治水平对中小板上市公司内部的管理层持股的激励机制作用不明显，对管理层持股与财务杠杆之间的壕沟防御行为也没有抑制作用。
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