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本文以乔家字号为例，重点分析了晋商的身股制在经营过程中的激励约束机理及其与年功辛金制、内部晋升制之间的匹配关系。指出晋商是一个以身股制为核心、以白银为纽带的东、掌、伙物质利益相容、长短结合、跨期嵌套的激励体系。认识到人力资本分享企业剩余所有权具有双重作用：既能对代理人产生有效的激励作用，又能对代理人产生有效的约束作用，这是以往理论研究所忽视的。本文的分析同时还表明，晋商诸如退休股、故身股以及解决员工激励消失问题的制度安排等实践对我国建设具有中国特色的现代企业制度仍然颇具启迪意义。