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【摘 要】 随着人口老龄化程度的提升，医药行业的需求度将迎来不断的增长，医药板块具有长期配置的价值，未来，化药制造业将更加快速发展，具有产品研发意识和技术优势的企业会更好发展。本文将结合X制药股份有限公司2016-2018三年的财务报表，以Y制药为对比企业，通过利润质量分析和财务比率分析，探究X制药真实的财务情况。
【关键词】 医药制造业 财务报表分析 利润质量分析 财务比率分析
一、公司简介
X制药股份有限公司（后简称“X制药”）为典型借壳上市企业，其前身为一家纺织企业，企业转型后主要致力于化学药、中成药、原料药、生物制药的研发、生产和销售。一直以来，X制药在股市上的名声不是很好，是只20年来从未分红的“铁公鸡”，2019年受迫于各方压力终于决定分红，但因为资金安排原因没有如期兑现。同时X制药大股东股权质押率数值很高，超过60%甚至90%以上，大股东有跑路的嫌疑。
二、利润质量分析
1、收入类项目
（1）主营销售业务分析。X制药2018年营业收入增长8.92%，其中医药工业收入增长2.13%，医药商业收入增长37.10%，主要原因是其加大了营销力度。医药工业毛利率上升5.27%，医药商业毛利率下降0.71%，主要原因为公司加大对终端市场的开拓力度，增强成本的管控。同时收入增长幅度略高于成本，总体上毛利率有所提高。
（2）市场结构的战略内涵。X制药所处行业为医药制造业，行业进入门槛比较高，企业整体水平处于行业中、低端阶段，在创新、技术含量、自主知识产权方面亟待提升。2017年12月成功合并Z集团后，公司由一家传统中成药企业变为了综合性药企，业务更加多元。
2、主要费用类项目
通过比较企业三年费用发现：X制药2018年管理费用较上年同期减少9.89%，管理费用逐年降低，2017年公司增发重组发生的中介费用较多造成当年的管理费用较多。研发费用较上年增长了41.23%，表明公司积极研发创新，加大研发投入，重视产品多样化发展;销售费用较上年增长了11.05%，销售费用支出较多，增加的主要原因是企业加大了营销力度去开拓新市场（其中市场推广费较上年同期增长58.53%;宣传广告费51.21%）;财务费用与去年相比增长17.06%，因为其融资费用有所增加，企业很可能将贷款用于固定资产的投资，用短期借款投入长期项目，目前投资效果不理想且给企业带来了较重的财务负担。除管理费用外，企业其余费用每年都保持增长的趋势，说明企业为提高业绩投入较多，费用控制效果一般。
3、核心利润获现能力分析
结合三年来的母公司利润表，核心利润全为亏损状态且逐年减少，可见母公司经营业绩相当不理想，母公司是投资主导型企业，主要的经营活动根本没有产生效益。根据三年来的合并利润表可知，X制药是经营主导型企业，核心利润逐年增长，因为医药行业资产结构比重高、营业周期长等特点，短时间使企业核心利润再有更明显提高的可能性不大。
4、利润质量分析
（1）利润的含金量分析。从合并报表数据来看，2018年实现利润总额约11亿元，核心利润约为12亿元，其他收益2千元，投资收益1千万元，占比较小，企业经营活动核心利润含金量大，整体质量高。2018年经营活动产生的现金净流量约为10亿元，与去年相比增长94.57%，经营成果提升快;投资收益亏损6亿元，投资收益质量很低。
（2）利润的持续性分析。营业收入的成长性：2017年12月成功合并Z集团后，X制药由一家传统中成药企业变为了综合性药企，在传统核心业务持续增长的同时，其他具有多元化色彩的业务也在增长。
利润的波动性：X制药核心利润构成了利润总额的主要部分，使得净利润随着营业收人的增长实现稳定增长，企业利润的波动性主要来自主营业务受宏观环境影响所发生的变化。
（3）利润的战略吻合性分析。支撑公司利润总额的三个关键因素是核心利润、投资收益与其他收益，核心利润在利润总额中占较大的比重，表明X制药的利润结构是以经营性资产为主的资产结构。因此，X制药自主经营的资源配置战略的实施结果比较理想，企业自身经营活动有较明显的竞争优势和较强的盈利能力。
三、现金流量质量分析
1、现金流量规模分析
X制药2018年经营活动产生的现金流量增长了94.57%，因为企业加大了催收力度，使销售回收资金变多。由企业投资活动产生的现金流量增加29.34%，因为企业购建固定资产支付的现金减少了很多。筹资活动产生的现金流量净额减少，主要因为融资活动借入款项有所减少。
2、现金流量质量分析
X制药对固定资产投资较多，债务筹资活跃，财务风险较高。投资活动连续三年均为负值，表明企业处置固定资产、无形资产、长期股权投资等得到的金额小于投入的金额，可能与企业近些年频繁购置固定资产有关;近两年股东入资规模扩大，由此表明整体筹资活动现金流量并不能准确反映企业情况。
其经营活动具有较强的获取现金能力，表明其发展不需要大量对外融资，所以2018年筹资活动中除支付现金股利以外的任何流出流入，都不应该理解为是正常融资需求所致。所以X制药报表显示的债务，除正常结算外，很可能不是必要的融资。
四、财务比率分析
本模块我们选择了与X制药处于相同行业、业务模式相近的Y制药与其一起进行财务比率的对比分析。
（一）偿债能力
1.流动比率：X制药开始时流动比率比Y制药低，但X制药流动比率逐年提升，2018年更是超过了Y制药，表明其资产的流动性在增强。
2.速动比率：X制药速动比率三年内大幅增长，表明企业能够立即变现还债的能力在增强。
3.资产负债率：X制药资产负债率在逐年降低，但整体在行业中仍然处于较高水平，說明其具有财务风险。 （二）盈利能力
1.毛利率：毛利率虽然呈现逐年增长趋势，但整体水平较低，结合之前分析可知X制药销售费用金额较大，控制成本的能力仍需加强。
2.总资产报酬率：X制药总资产报酬率水平较高且呈逐年增长趋势，表明企业的资产利用效率在变高，也意味着企业能更好减少相关费用，提升企业利润。
3.净资产收益率：X制药净资产报酬率大幅降低，并稳定在了17%左右，但与Y制药相比处于较高水平。结合之前X制药经营活动现金流量净额分析，可知其自身造血能力较强。
（三）营运能力
1.商业债权周转率：X制药商业债权周转率持续降低，2017、2018年低于Y制药，表明企业在下游企业话语权减弱。
2.存货周转率：X制药存货周转率水平远高于Y制药，且逐年增长，表明企业销售能力逐年变强;同时，存货账面价值低、流动性强，表明存货转化为货币资金的速度较快，企业的短期偿债能力较好。
3.固定资产周转率：X制药固定资产周转率三年大幅下降，整体水平较低，说明企业固定资产的利用率逐年降低，并且在一定程度上影响了企业的获利能力。很可能是与近年来新增固定资产较多，效益还未完全发挥出来有关。
五、总结
现金流转方面，X制药资金来源主要是通过经营核心利润带来的净现金流，具有较强优势，但投资活动不理想，不善于利用自身闲置资金，企业可以改善投资活动管理，进一步提升企业现金流量。
企业费用方面，X制药应加大对各项费用尤其是销售费用的管理力度，企业费用过高，一定程度减少了企业的核心利润，只有强化内部费用控制，才能提高企業的盈利水平。
关联交易方面，X制药与其控股公司及整个集团交易量较大，没有很好的信用政策控制，存在输送利益的可能。
X制药存在用短期借款投资长期项目的情况，短期借款的融资利息较高，固定资产的回收期又需要很长时间，一旦企业经营情况遇到问题，很可能出现现金流断裂的额情况。
对比合并利润表和母公司利润表发现，X制药子公司盈利能力较强，而其母公司却处于亏损状态，表明企业更关注通过子公司的管理提高企业集团的盈利能力，三年来企业竞争力与盈利能力都有一定程度的提升，企业具有自身造血功能。
【参考文献】
[1] 张群艳，李岩.羚锐制药股份有限公司财务报表分析[J].商业经济，2020（01）：164-165.
[2] 张丽，李爱琴.西藏易明医药的盈利质量分析[J].中国乡镇企业会计，2019（12）：105-106.
[3] 许韫.浅谈上市公司利润质量分析——以STRD股份有限公司为例[J].财经界（学术版），2019（16）：71-72.
作者简介：兰悦（1999--）女，汉族，黑龙江佳木斯人，安徽财经大学会计学院，2017级本科生，会计专业
【关键词】 医药制造业 财务报表分析 利润质量分析 财务比率分析
一、公司简介
X制药股份有限公司（后简称“X制药”）为典型借壳上市企业，其前身为一家纺织企业，企业转型后主要致力于化学药、中成药、原料药、生物制药的研发、生产和销售。一直以来，X制药在股市上的名声不是很好，是只20年来从未分红的“铁公鸡”，2019年受迫于各方压力终于决定分红，但因为资金安排原因没有如期兑现。同时X制药大股东股权质押率数值很高，超过60%甚至90%以上，大股东有跑路的嫌疑。
二、利润质量分析
1、收入类项目
（1）主营销售业务分析。X制药2018年营业收入增长8.92%，其中医药工业收入增长2.13%，医药商业收入增长37.10%，主要原因是其加大了营销力度。医药工业毛利率上升5.27%，医药商业毛利率下降0.71%，主要原因为公司加大对终端市场的开拓力度，增强成本的管控。同时收入增长幅度略高于成本，总体上毛利率有所提高。
（2）市场结构的战略内涵。X制药所处行业为医药制造业，行业进入门槛比较高，企业整体水平处于行业中、低端阶段，在创新、技术含量、自主知识产权方面亟待提升。2017年12月成功合并Z集团后，公司由一家传统中成药企业变为了综合性药企，业务更加多元。
2、主要费用类项目
通过比较企业三年费用发现：X制药2018年管理费用较上年同期减少9.89%，管理费用逐年降低，2017年公司增发重组发生的中介费用较多造成当年的管理费用较多。研发费用较上年增长了41.23%，表明公司积极研发创新，加大研发投入，重视产品多样化发展;销售费用较上年增长了11.05%，销售费用支出较多，增加的主要原因是企业加大了营销力度去开拓新市场（其中市场推广费较上年同期增长58.53%;宣传广告费51.21%）;财务费用与去年相比增长17.06%，因为其融资费用有所增加，企业很可能将贷款用于固定资产的投资，用短期借款投入长期项目，目前投资效果不理想且给企业带来了较重的财务负担。除管理费用外，企业其余费用每年都保持增长的趋势，说明企业为提高业绩投入较多，费用控制效果一般。
3、核心利润获现能力分析
结合三年来的母公司利润表，核心利润全为亏损状态且逐年减少，可见母公司经营业绩相当不理想，母公司是投资主导型企业，主要的经营活动根本没有产生效益。根据三年来的合并利润表可知，X制药是经营主导型企业，核心利润逐年增长，因为医药行业资产结构比重高、营业周期长等特点，短时间使企业核心利润再有更明显提高的可能性不大。
4、利润质量分析
（1）利润的含金量分析。从合并报表数据来看，2018年实现利润总额约11亿元，核心利润约为12亿元，其他收益2千元，投资收益1千万元，占比较小，企业经营活动核心利润含金量大，整体质量高。2018年经营活动产生的现金净流量约为10亿元，与去年相比增长94.57%，经营成果提升快;投资收益亏损6亿元，投资收益质量很低。
（2）利润的持续性分析。营业收入的成长性：2017年12月成功合并Z集团后，X制药由一家传统中成药企业变为了综合性药企，在传统核心业务持续增长的同时，其他具有多元化色彩的业务也在增长。
利润的波动性：X制药核心利润构成了利润总额的主要部分，使得净利润随着营业收人的增长实现稳定增长，企业利润的波动性主要来自主营业务受宏观环境影响所发生的变化。
（3）利润的战略吻合性分析。支撑公司利润总额的三个关键因素是核心利润、投资收益与其他收益，核心利润在利润总额中占较大的比重，表明X制药的利润结构是以经营性资产为主的资产结构。因此，X制药自主经营的资源配置战略的实施结果比较理想，企业自身经营活动有较明显的竞争优势和较强的盈利能力。
三、现金流量质量分析
1、现金流量规模分析
X制药2018年经营活动产生的现金流量增长了94.57%，因为企业加大了催收力度，使销售回收资金变多。由企业投资活动产生的现金流量增加29.34%，因为企业购建固定资产支付的现金减少了很多。筹资活动产生的现金流量净额减少，主要因为融资活动借入款项有所减少。
2、现金流量质量分析
X制药对固定资产投资较多，债务筹资活跃，财务风险较高。投资活动连续三年均为负值，表明企业处置固定资产、无形资产、长期股权投资等得到的金额小于投入的金额，可能与企业近些年频繁购置固定资产有关;近两年股东入资规模扩大，由此表明整体筹资活动现金流量并不能准确反映企业情况。
其经营活动具有较强的获取现金能力，表明其发展不需要大量对外融资，所以2018年筹资活动中除支付现金股利以外的任何流出流入，都不应该理解为是正常融资需求所致。所以X制药报表显示的债务，除正常结算外，很可能不是必要的融资。
四、财务比率分析
本模块我们选择了与X制药处于相同行业、业务模式相近的Y制药与其一起进行财务比率的对比分析。
（一）偿债能力
1.流动比率：X制药开始时流动比率比Y制药低，但X制药流动比率逐年提升，2018年更是超过了Y制药，表明其资产的流动性在增强。
2.速动比率：X制药速动比率三年内大幅增长，表明企业能够立即变现还债的能力在增强。
3.资产负债率：X制药资产负债率在逐年降低，但整体在行业中仍然处于较高水平，說明其具有财务风险。 （二）盈利能力
1.毛利率：毛利率虽然呈现逐年增长趋势，但整体水平较低，结合之前分析可知X制药销售费用金额较大，控制成本的能力仍需加强。
2.总资产报酬率：X制药总资产报酬率水平较高且呈逐年增长趋势，表明企业的资产利用效率在变高，也意味着企业能更好减少相关费用，提升企业利润。
3.净资产收益率：X制药净资产报酬率大幅降低，并稳定在了17%左右，但与Y制药相比处于较高水平。结合之前X制药经营活动现金流量净额分析，可知其自身造血能力较强。
（三）营运能力
1.商业债权周转率：X制药商业债权周转率持续降低，2017、2018年低于Y制药，表明企业在下游企业话语权减弱。
2.存货周转率：X制药存货周转率水平远高于Y制药，且逐年增长，表明企业销售能力逐年变强;同时，存货账面价值低、流动性强，表明存货转化为货币资金的速度较快，企业的短期偿债能力较好。
3.固定资产周转率：X制药固定资产周转率三年大幅下降，整体水平较低，说明企业固定资产的利用率逐年降低，并且在一定程度上影响了企业的获利能力。很可能是与近年来新增固定资产较多，效益还未完全发挥出来有关。
五、总结
现金流转方面，X制药资金来源主要是通过经营核心利润带来的净现金流，具有较强优势，但投资活动不理想，不善于利用自身闲置资金，企业可以改善投资活动管理，进一步提升企业现金流量。
企业费用方面，X制药应加大对各项费用尤其是销售费用的管理力度，企业费用过高，一定程度减少了企业的核心利润，只有强化内部费用控制，才能提高企業的盈利水平。
关联交易方面，X制药与其控股公司及整个集团交易量较大，没有很好的信用政策控制，存在输送利益的可能。
X制药存在用短期借款投资长期项目的情况，短期借款的融资利息较高，固定资产的回收期又需要很长时间，一旦企业经营情况遇到问题，很可能出现现金流断裂的额情况。
对比合并利润表和母公司利润表发现，X制药子公司盈利能力较强，而其母公司却处于亏损状态，表明企业更关注通过子公司的管理提高企业集团的盈利能力，三年来企业竞争力与盈利能力都有一定程度的提升，企业具有自身造血功能。
【参考文献】
[1] 张群艳，李岩.羚锐制药股份有限公司财务报表分析[J].商业经济，2020（01）：164-165.
[2] 张丽，李爱琴.西藏易明医药的盈利质量分析[J].中国乡镇企业会计，2019（12）：105-106.
[3] 许韫.浅谈上市公司利润质量分析——以STRD股份有限公司为例[J].财经界（学术版），2019（16）：71-72.
作者简介：兰悦（1999--）女，汉族，黑龙江佳木斯人，安徽财经大学会计学院，2017级本科生，会计专业